本周电新板块整体仍呈现一定的波动，我们认为当前时点应倾向于防御，增加电网类、新能源运营商类配置。（1）储能：美国放行部分光伏组件利好当地储能产业链， 我国电力现货交易市场持续推进利好储能，长期重点推荐；（2）电网：消纳压力下， 电网投资及电网数字化均将持续推进；（3）锂电：消费复苏预期下，锂电主链中可关注头部企业与出海占比高的企业，同时钠电、PET 铜箔、半固态细分赛道也值得关注；（4）光伏：美国涉疆及反规避政策明晰利于市场判断安全边际和情绪修复， 价格变化仍是主要矛盾，新技术和供需偏紧环节仍为投资首选；（5）风电：短期仍需观望海风项目近海审批政策情况，中长期不改海风赛道高景气性。
建议关注四方股份、许继电气、东方电子、恒实科技、林洋能源、孚能科技。
储能： 1、西北发布辅助服务细则，国内各地储能商业模式逐渐完善，利好国内大储产业链。 （1）12 月1 日，国家能源局西北监管局发布三份细则（征求意见稿），明确了西北储能的收益模式。 （2）细则中明确了辅助服务市场、灵活调节资源容量市场的收益方式。就一次调频、容量补偿、转动惯量、调峰、无功补偿、黑启动、AGC 调频等均给出了相应的定价。 （3）此前，南方电网、山东、山西等已就容量市场、辅助服务等推出一系列政策， 我们预计储能的盈利模式未来将陆续在全国范围内逐渐完善。 2、硅料价格下行，将有助于提升国内大储需求，改善储能制造环节盈利情况。根据PV-InfoLink 数据，多晶硅致密料均价已连续两周下跌，为2022 年首次（已跌破300 元/kg 至295 元/kg）。 3、美国放行部分组件，预计是美国光伏装机转暖的重要标志，利好美国储能产业链。此前市场对23 年美国储能装机量的担心，主要系对美国光伏装机量的担心。根据PV Magazine 信息，美国海关释放一批因UFLPA 扣押的光伏组件（来自晶科能源、使用瓦克硅料生产制造）。因为光伏装机不及预期带来的储能装机压制，有望逐步解除，利好整个美国储能产业链。 4、投资方面： 美国储能：逆变器及集成环节，建议关注阳光电源、科陆电子、盛弘股份；电池环节，建议关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、南都电源；温控环节，建议关注英维克、同飞股份。 国内大储：PCS 和集成环节，建议关注四方股份、金盘科技、新风光、智光电气、 科华数据、上能电气；EPC 环节，建议关注南网科技、林洋能源；电池环节， 建议关注鹏辉能源、天能股份；消防环节，建议关注青鸟消防、国安达。
电网：1、特高压方面：我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架， 在“十四五”期间，仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。特高压设备龙头在2023-2024 年业绩增长确定性较高，建议关注国电南瑞、许继电气、派瑞股份、平高电气、中国西电。
2、电力市场方面：11 月25 日，国家能源局通过官网，对《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》公开征求意见。此次能源局发布的规则征求意见稿，是对前期现货市场试点经验的总结，目的在于确立各省、区域电力现货市场运行的基本规则框架，为在全国范围推进现货市场试点做好准备。征求意见稿表示，重点构建省间、省/区域现货市场，建立健全日前、日内、实时市场，推动省/区域市场逐步融合，扩大省/区域市场范围，向全国统一电力市场体系过渡。
电力现货重点在于发现电力商品在不同时间、不同空间的价值属性，通过中长期与现货、现货与辅助服务、省间与省内几个市场的有效衔接，进一步推动储能、分布式资源、虚拟电厂等多主体参与市场化交易，形成对新型能源体系下电力平衡的市场机制保障。储能的调节作用、绿电的环境效益、火电的容量支撑在新的市场机制设计下，将被重新发现，盈利模式将不断完善，有利于调动市场资源共同推进新型电力系统建设。但是，电力市场改革是整体性、系统性、全面性的调整，真正发挥作用仍需一段时间。
锂电：1、锂电主链：新能源车属于可选消费，目前周度销量数据变动对走势影响程度较小，板块整体走势更多受疫情政策影响，市场对于明年销量的悲观预期很大程度上也是基于疫情发展的不确定性。此轮疫情政策有所变化，我们认为对于新能源车来说是趋势性的改善。另一方面，车企以涨价来应对补贴退坡，保证产业链合理利润，也缓解了市场对于明年车企大幅压价电池环节的担忧。
目前市场普遍在等待2023 年Q1 基本面底点改善，但是我们认为后续锂电主链的回暖有望分为2 个阶段：（1）从当前时点到2023 年Q1：疫情政策变化带来边际改善，使得市场情绪好转，从而带动估值修复；（2）2023 年Q1 之后：随着新能源车销量淡季过去，订单与销量有望回升，基本面将与市场信心形成共振。此外，我们认为潜在的催化剂包括新的汽车消费补贴政策、超预期的新能源车出海情况。
投资方面：锂电主链中电池环节和中游目前对应的2023 年估值均处于历史较低位置，但是总体板块处于产能过剩周期，建议关注两条线：（1）头部企业，拥有优质客户且产能领先，环节格局较好：宁德时代、亿纬锂能、科达利、璞泰来、恩捷股份、星源材质、天赐材料；（2）出海占比高，利润具有弹性：孚能科技、比亚迪、欣旺达。
2、钠离子电池：11 月29 日宁德时代表示通过首创的AB 电池技术，使钠离子电池应用有望扩展到500 公里续航车型。这一续航车型会面向65%的市场，应用前景广阔。新能源车相较于两轮车和储能对成本敏感度较低，同时也是最大的应用市场。由于钠离子电池能量密度限制，市场此前预期主要在A00 以及部分A0 级车上进行应用， 而无望在更长续航里程车上搭载。宁德时代通过AB 电池搭配使用，进一步打开了钠离子电池的应用空间。
宁德时代等头部电池厂的号召有望在行业内形成共识，提升钠离子电池迭代速度，引导各环节公司加速布局钠电原材料，投入研发与产线，形成“规模-降本” 的双螺旋。宁德时代2021 年以来不断加码钠离子电池，内在逻辑在于希望通过新的技术路线来替代部分新能源车对锂的需求，从而压低锂价。
建议关注：宁德时代、鹏辉能源、贝特瑞、振华新材、同兴环保、多氟多、美联新材、丰山集团、元力股份等。
3、PET 铜箔：重庆金美宣布8um 复合铝箔量产；智动力采用三孚新科设备的一步法生产复合铜箔，计划近期给主机厂送样；阿石创采购腾胜科技和东威科技的设备；元琛科技与东威签订战略合作协议，复合铜箔产业化加速。当前由于复合铝箔侧厚度减薄更多，对于体积能量密度提升较多，我们更看好在铝箔侧的率先应用。下游应用节奏需关注阻抗、能量效率、高温结合力等关键指标的优化；降本端需关注良率与效率的兼顾、一步/两步法工艺革新。
我们认为复合集流体是23 年长期空间、标的弹性、技术迭代空间最大的0-1 细分方向之一。一步/两步/三步法、铜箔/铝箔、pet/pp，复合集流体技术具备迭代的广度与深度，光伏与半导体技术的降维应用同样提供了持续创新动力。
建议关注差异化路线中二阶导确定性更强的设备厂商，以及与下游客户绑定较深，有确定性订单的箔材厂商：东威科技、宝明科技、元琛科技、骄成超声、利元亨、三孚新科、阿石创。
4、半固态：11 月22 日，卫蓝车规级固态动力电芯下线仪式举行，卫蓝湖州基地第一颗固态动力电芯正式下线。半固态路线对于现有液态锂离子电池体系更迭程度小，被视作全固态的过渡路线。半固态仍需隔膜、电解液，此外增加了固态电解质涂层、原位固态化锂盐等材料，例如锂镧锆氧（LLZO）、磷酸钛铝锂（LATP）、硫化物固态电解质、新型锂盐等增量材料供应链值得关注。建议关注：华盛锂电、 当升科技、贝特瑞、赣锋锂业。
5、氢能：12 月1 日，上海市燃料电池汽车城市群示范第二年“揭榜挂帅”通知发布。在电堆层面，嘉定区、临港新片区大概率将平分秋色，全市燃料电池汽车产业“一东一西”两高地的形态在第二年料进一步明朗。
与第一年示范应用有一些区别之处在于：（1）本年总车辆投放任务目标为1800 辆。第二批燃料电池车的推广数量相较第一批的1000 辆提升80%；（2）项目实施期限最长覆盖到4 年的全周期；（3）重卡比例依然近半，轻卡占比提升较大，从2021 年的25%提升至2022 年的36%。
目前电堆和制氢端降本是产业链发展的焦点，建议关注：昇辉科技、亿华通、雄韬股份、京城股份、厚普股份。
光伏：1、硅料价格下行，组件对美出口形势明朗化，利好光伏下游产业链。
自2021 年6 月起市场便始终预期硅料价格松动，但受制于硅料产能释放不及预期、叠加俄乌冲突致产业链价格接受度的持续提升，硅料价格始终维持在高位。本次硅料价格步入下行通道，一方面系预期硅料供应有望连续多月环比提升，另一方面系下游需求阶段性趋缓。展望后市，硅料价格松动后，一方面将持续刺激需求释放，各环节出货规模23 年均有望迎来明显提升，另一方面光伏下游产业链各环节在成本压力改善后，在价格博弈过程中均有望获得一定的利润留存。
此外，一方面美国海关释放一批因UFLPA 扣押的光伏组件（来自晶科能源、使用瓦克硅料生产制造），另一方面美国商务部公布反规避调查初裁结果（最终裁定预计于2023 年5 月1 日发布），组件对美出口形势逐步明朗化。在改善交易层面市场情绪的同时，美国光伏装机规模亦有望如市场预期般在2023 年翻倍（美国市场不缺需求，此前缺优质产品供应），头部一体化企业在东南亚的产能也将在免征关税背景下享受到美国高价组件订单所带来的可观利润。
投资方面：当前时点我们相对看好供需形势阶段性维持景气的电池片环节、以及通过签订长单有望获得23 年产业链价格下行而带来的溢价的一体化组件企业。一体化组件环节，建议关注晶澳科技、天合光能、晶科能源、横店东磁、隆基绿能；电池片环节，建议关注钧达股份、爱旭股份；辅材环节，建议关注福斯特、福莱特、海优新材、通灵股份、快克电子、中信博；EPC 环节，建议关注林洋能源、晶科科技、正泰电器。
2、TOPCon 方面，本周林洋能源20GW TOPCon 签约南通，横店东磁12GW TOPCon+8GW 下一代高效电池签约宜宾，捷泰科技淮安26GW TOPcon 项目开工，通威眉山三期首片电池片下线，旭合科技10GW TOPcon 项目开工，捷佳伟创TOPCon 先进MAD 装备累计获20GW 订单。TOPCon 路线已进入规模化量产阶段，激光SE 助力电池效率进一步提升，超额利润加持下新投资加速进场， 设备商迎来订单窗口期。建议关注：捷佳伟创、帝尔激光、海目星。
3、HJT 方面，本周山东泉为15GW 异质结项目开工，浙江润海（爱康参股）3GW 210 HJT 自动包装线招标。展望2022 年底至2023 年初，在各项降本路径协同作用下，异质结有望迎来平价拐点。建议关注：迈为股份、赛伍技术、帝科股份、苏州固锝、宝馨科技。
风电：1、数据层面：根据风芒能源统计的数据，2022 年1 月-11 月我国19 个省市共核准276 个风电项目，合计39.94GW，其中广西8.9GW，位居第一；吉林超4GW；海南、安徽、贵州、江苏、内蒙古均超3GW；云南超2GW。而海南与浙江批复的风电项目均为海上风电项目。
从招标维度来看，根据我们的不完全统计，截至2022 年12 月4 日，全年海风招标量达22.2GW（含10.5GW 竞配），四季度以来约2.3GW。
2、投资层面：目前市场关注点在于海上风电项目整体推进情况是否符合预期，我们认为短期内仍需观望近海审批与海风建设相关政策出台情况。当前海风项目选址向深远海发展是重要趋势，而我国深远海海风资源丰富，因此中长期来看，海风赛道仍具有高景气性。
建议关注三条主线：（1）海上风电产业链：整机环节关注三一重能（23 年海风产品放量）、明阳智能；塔筒和管桩环节关注海力风电、大金重工、天顺风能； 海缆环节关注东方电缆、中天科技、宝胜股份、太阳电缆。（2）风电轴承环节： 国产替代进步空间广阔，关注新强联、恒润股份。（3）其他受益于行业景气以及钢价下行标的：关注金雷股份、日月股份。
风险提示：新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。
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