黄金行业深度：配置价值凸显_股票频道

黄金兼具商品+货币+投资属性，全球地位突出黄金已开采超 20万吨，2021年存量价值超 13万亿美元；日均交易额约 1309亿美元，位于各类资产前列。

（1）供给端：黄金供给均值约 4600吨/年，矿产金是主要来源（22Q1-3占比 76%）；

金矿产量低增速是黄金供给相对刚性的重要原因。

（2）需求端：珠宝首饰和金条&金币的需求较大，22Q3合计占比 70%，中国和印度是主要消费国；此外，2010年以来央行始终为黄金的净购入方，2020年后央行购金需求增长明显。

（3）对标比特币：比特币市场规模明显小于黄金，2021年市值仅占黄金存量价值的 7%、交易额占黄金的 51%，难以替代黄金在全球的重要地位。

金价分析框架：宏观因素影响趋势，微观因素托底定价

（1）宏观因素：依托货币属性，黄金价格整体与美元指数负相关、与 VIX 指数（衡量风险）正相关；依托投资属性，黄金价格与 10年期 TIPS 收益率（衡量实际利率）负相关。进行回归分析可知，在其他条件不变的情况下，美元指数、10年期 TIPS 收益率、VIX 指数的月度均值相较上个月每减少 1个单位，将分别引起伦敦现货黄金价格的月度均值相较上个月提高 7.1美元/盎司、102.7美元/盎司、-1.2美元/盎司。

（2）微观因素：随着黄金的地下探明储量逐渐减少、金矿品位整体下降，采金业AISC 在未来仍有望保持刚性乃至迎来中枢上升，进而实现对黄金价格的托底作用。产量视角下分析可知：1）随着黄金累积产量的提高，新增产量所对应的 AISC也将随之提升，且在累积产量初期和接近 100%时，这种提升会更加显著。2）季度黄金均价与当季黄金累积产量 10%分位数附近对应的 AISC 相近。换言之，产量视角下的 AISC 具备为黄金微观定价的功能。

黄金价格上行通道有望开启，配置价值凸显美联储于 3月开启加息周期，截至 11月已连续加息 6次、累计加息 375BP，伦敦现货黄金价格随之从 2039美元/盎司的高点下跌至最低约 1629美元/盎司，降幅超 20%，整体走势承压。

往后看，美联储在经济下行压力、通胀边际改善的背景下有望放缓加息，叠加通胀中枢或维持高位、美元指数有望下行等因素，全球滞胀风险加大，金价上行压力有望缓解，配置价值凸显。

22年 11月金价已有反弹迹象，均值环比提升 3.73%。预计 22年 12月、23年 1月、23年 2月的伦敦现货黄金均价将有望分别达到 1769美元/盎司、1820美元/盎司、1902美元/盎司，相较 22年 11月金价均值的增幅分别为 2.49%、5.41%、10.17%。

风险提示美联储加息放缓不及预期；美国经济增长超预期。