天健集团:业绩保持平稳，投资拿地积极

事项：公司公布2022年三季报，前三季度实现营业收入128.9亿元，同比增长10.2%；归母净利润14.2亿元，同比增长1.2%。

平安观点：业绩保持平稳，未结资源丰富。公司前三季度营收同比增10.2%，归母净利润同比增1.2%，利润增速低于营收增速主要因：1）高毛利项目结算比例降低，期内毛利率同比下滑3.1pct至26.5%；2）受在售地产项目增加、施工项目研发投入增加等影响，期内期间费用率合计同比增加1.4pct。考虑期末预收账款及合同负债总和较期初增长10.8%至115.6亿，后续随着重点项目陆续结转，叠加城市建设运营板块稳步发展，全年业绩增长仍可期。

逆势拿地保障土储，城建板块加速发展。受楼市低迷与推盘下降影响，期内公司实现房地产销售面积5.0万平米、金额15.7亿元，分别同比降24%、52%，期末在售楼盘21个，未售资源仍达78万平米。期内公司凭借融资财务优势逆市拿地扩张，据中指院统计，期内公司权益拿地金额、面积分别为65亿元，61万平，权益金额在百强房企中排名第37位。期内城市建设板块加速发展，新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，在建项目269项，合同金额582亿元，同比增长54.7%。城市服务业务稳中有进，承接养护道路、桥梁里程2222.8公里，设施维护道路里程3,360.5公里；同时旧改项目持续推进，罗湖“二线插花地”棚户区改造项目各项工作平稳推进，碧海花园棚户区改造项目目前正在进行基坑支护及土石方工程施工，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目正按照进度有序推进；新增物业管理项目面积320万平方米，业务覆盖全国29个城市。

投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元，当前股价对应PE分别为4.1倍、3.6倍和3.2倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，中长期丰富旧改资源为地产业务提供支撑；城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来跨越式发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）当前地产行业基本面承压，若后续行业需求释放低于预期，房企普遍以价换量，或带来公司资产减值风险；2）若后续地产资金环境未见明显改善，公司或面临资金压力风险；3）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；4）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。