非银金融行业周报：保险有望资负双改善，看好非银短、长期机会_股票频道

核心观点：11月28日证监会在股权融资方面调整优化5项措施，房地产“第三支箭”落地，非银金融指数本周上涨2.79%。

我们看好中国资本市场发展的长期逻辑是，在经济发展方式转型的大背景下，资产和资金两端的扩容将更好服务实体经济。沪深交易所均发布了《推动提高上市公司质量三年行动计划》，同时中证协发布并实施《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》，我们认为这是在全面注册制即将推出背景下，对资产端逐渐扩容的质量把控。我们着眼未来，着眼成长，对券商板块坚定看好，板块估值仍低。同时当前经济疲弱，仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，11月25日央行降准25BP进一步释放流动性，以上均符合我们给出的券商买入时点信号。同时从近期密集出台的政策频率和力度上看，投资者不应悲观，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、广发、国联、东财等。

保险资负两端迎来改善，股票投资进入舒适区。当前险企房地产敞口（含投资性房地产，长期股权投资和非标，截至1H22占总投资组合比例）：平安（5.2%）>太保（5.1%）>新华（4.7%）>人保（2.5%）>国寿（2.3%），我们认为房地产政策频出有利于改善保险投资端底层资产质量，有望形成估值底，同时随着经济企稳预期形成，长端利率有望上行，利好保险板块估值修复。负债端方面，从十月保费数据看，保险行业负债端仍然承压，但险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力有望使人均FYC及保单继续率逐步提升。后续随着各大寿险公司陆续开启2023年“开门红”营销活动，产品供给端有望将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，在2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV缺口或有望逐步收窄。我们建议关注负债端表现稳健，持续领先行业、同时股价弹性更好的中国人寿、更直接受益地产改善以及拥有高质量代理人队伍的中国平安，建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保。

市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3156.14点，环比上周+1.76%；深证指数报11219.79点，环比上周+2.89%；沪深300指数报3870.95点，环比上周+2.52%；创业板指数报2383.32点，环比上周+3.20%；非银金融（申万）指数报1480.80点，环比上周+2.79%。中证综合债（净价）指数报99.86，环比上周-0.22%。沪深两市A股日均成交额9162.09亿元，环比上周+13.05%，日均换手率1.27%，环比上周+16.13bp；两融余额15653.80亿元，较上周-0.04%。截至2022月11月30日，股票型+混合型基金规模为6.97万亿元，环比+0.03%，11月新发权益基金规模份额142亿份，环比-21.07%。个股方面，券商：国联证券环比上周+6.72%，国金证券环比上周+6.00%，国元证券环比上周+3.10%；保险：中国平安环比上周+4.37%，中国人保环比上周-1.85%，新华保险环比上周+3.21%。

证券业观点：板块估值底部反弹，经济、政策、流动性要素齐聚，向上空间仍大。

本周行业PB1.30倍，处于近三年来的10%分位。

交投活跃度回升，特色券商领跑行业。本周两市日均成交额9162.09亿元，交投活跃度环比回升13%，日均换手率环比增加16bp至1.27%。个股表现方面，具有特色的中小券商持续表现出较强韧性，国联证券推陈出新，聚焦主业加速财富管理转型，本周上涨6.72%领先行业，11月上涨17.65%；财达证券立足河北，资源优势聚集，致力于打造综合服务体系，11月上涨21.64%，领先市场和行业。

企业剩余流动性持续走阔，流动性景气度有望边际改善。据国家统计局，2022年10月，M1同比提升5.80%，PPI同比下降1.30%，二者差值为7.10%，4月以来持续走阔，表明企业投资意愿持续上升，有望为资本市场提供现金流入。

资产端利好政策频出，致力于提升上市公司质量。（1）继上周证监会制定新一轮《行动方案》后，沪深交易所于近日均制定并发布《推动提高上市公司质量三年行动方案工作方案》，引导上市公司重视并持续提升公司质量。（2）中证协发布并实施《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》，希望通过评价结果形成市场化的专业声誉约束机制，促使证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的理念、组织和能力，勤勉尽责把好资本市场的入口关，促进提高上市公司质量。

我们认为，上市公司质量得以提高，券商作为资本市场“看门人”，在直接融资占比提升和全面注册制的大背景下，未来将更加注重提升内控水平与投行执业质量要求，严把上市公司质量关；另一方面，券商将发挥在证券研究、价值发现、风险提示及承销保荐等方面的专业功能，助力构建市场化监督约束机制。因此，我们预计券商未来将在提升上市公司质量方面发挥更重要的作用，投行发行能力和市场定价能力较强的券商将有望获得更高的业务溢价。

保险业观点：“第三支箭”持续释放地产企稳信号，引导以市场化方式支持地产平稳健康发展，地产企稳利于险企地产投资敞口表现，投资端有望贡献估值弹性。从险企房地产投资敞口看，截至1H22：主要上市险企房地产投资占比总投资组合比例约在2%-5.5%区间，其中平安、太保地产投资敞口占比超过5%，分别为5.2%和5.1%。整体看，险企房地产投资敞口风险有望在政策支持下逐渐释放，我们认为有助于缓解市场对保险公司资产质量的担忧，保险板块有望迎来估值修复。

2022年12月1日，中国银保监会发布《中国银保监会办公厅关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知》（以下简称《通知》），决定自2023年1月1日起开展养老保险公司商业养老金业务试点，试点期限暂定一年。《通知》明确本次专属商业养老金业务试点的业务采取“双账户”模式，即建立锁定养老账户与持续养老账户的双账户组合，兼顾锁定养老资金的长期投资和不同年龄阶段的流动性需要。我们认为本次《通知》专门面向专业养老保险公司进行业务创新试点，有助于专业养老保险机构发挥客户服务和养老金投资等方面优势，丰富第三支柱养老体系中的产品供给。更好地调动各方市场主体，发挥不同机构的优势，更好地参与到多层次、多支柱养老保险体系建设中。

当前长端利率低位震荡、银行理财产品“破净”频发，权益市场剧烈波动的背景下带来的居民风险偏好收敛，储蓄类保险产品的配置价值凸显，推动相关开门红储蓄型保险销售。目前各大寿险公司已陆续开启“开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善。

当前行业仍处于清虚转型的“磨底”阶段，寿险业务拐点需要继续关注人力、产品改革进展和2023开门红营销开展情况；财险方面继续凭借非车和车险业务保持稳健增长，业务质态有望继续改善和提升。

流动性观点：本周央行公开市场净投放2940亿元，其中逆回购投放3170亿元，到期230亿元。下周有3170亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率分化。11月加权平均银行间同业拆借利率上升至1.55%。本周银行间质押式回购利率R001上行11bp至1.25%,R007下行29bp至1.78%，DR007下行11bp至1.61%。SHIBOR隔夜利率上行14bp至1.16%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-9bp/+9bp/+6bp至1.67%/2.24%/2.39%。债券利率方面，本周1年期国债收益率上行7bp至2.16%,10年期国债收益率上升3bp至2.87%，期限利差缩小4bp至0.70%。

风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。