通信行业：算力网络新篇章，运营商价值重构

1、中国特色估值背景下，运营商价值有望重估：电信运营商作为信息基础设施底座企业，紧抓数字经济发展机遇，推动行业升维发展赛道。过去运营商一直作为传统的管道运营商，提供网络等基础设施建设，参与产业价值分配占比较低。然而，过去20年的估值模型和披露口径已经无法再精准地反映出5G时代特别是数字经济时代运营商的真实投资价值。过去的一年，我们多次强调运营商基本面与估值双重提升逻辑；我们持续认为，受益于近期5G专网牌照发放，国资信创云等利好事件，在算力网络基础设施建设大背景下，我们认为运营商将受益于新发展轨道上的业绩&估值双重提升，未来成长空间广阔。

2、稳定现金流&高分红，估值对比海外仍偏低：国内运营商板块仍显著低估。当前国内运营商A股PB估值普遍在1pb以下，H股估值更低，对比海外主要的电信运营商，估值存在明显的低估，具备极高的配置价值。

现金流情况良好，股息率稳定提升。运营商经营现金流情况保持良好，经营性现金流相对净利润保持较高的比值。此外，国内运营商有明确的股东分红计划，股息率逐年提升，截止到2021年中国移动和中国电信港股的股息率都达到7%以上。此外，中国移动明确计划“2021年起三年内以现金方式分配的利润逐渐提升至当年公司股东应占利润的70%以上。”以股息率作为考量，极大限度的保护投资者利益，彰显公司的价值属性。

3、算力网络新篇章，转型综合型数字服务提供商带来业绩与估值双升：（1）资本开支结构性变化，产业互联网成新增长引擎。我们认为运营商5G建设高峰期已经过去，资本开支将向产业互联网领域转移，资本开支总量将引来拐点，运营商现金流情况以及盈利能力将迎来改善。持续看好运营商在数字经济创新领域保持高增长和高投入态势，持续扩大市场份额。

（2）基础设施管道运营有望转型，剑指综合型数字服务提供商，估值有望重估。我们认为，在经济社会数字化转型的重要阶段，承接“东数西算”新格局下的重要任务，运营商凭借自身管道优势、数据优势和综合背景，有望迎来自身行业赛道升维，带来企业估值进一步抬升。

4、通信板块观点1）持续重点推荐IT主设备、通信+新能源、网络安全、车联网应用、军工通信等高成长性板块。

2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、中天科技、威胜信息、TCL科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯、海格通信等公司。

5、风险提示疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。

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