顺丰控股深度研究1：如何看顺丰的长、中、短期成长空间

顺丰控股：中国最大快递物流综合服务商。以2021年为例，营业收入2071.87亿元，同比增长34.55%。其中时效快递占比46.4%，经济快递占比15.6%，快运占比11.2%。回顾UPS、FedEx发展，均是从快递向综合物流商转型这样的发展路径。

长期角度：所处赛道为16万亿+大行业。作为中国最大的快递综合物流企业，顺丰2021年收入口径市占率仅1.24%，我们认为未来顺丰控股有希望凭借网络效果和规模效应建立的比较优势，获得持续市占率提升。

中期角度：快运和国际业务是第二成长曲线。我们认为，时效快递面临赛道扩容和公司竞争力提升双重驱动，而从业务发展前景看，将经济件作为服务于时效快递看待更合理。快递业务作为顺丰的基本盘，快运和国际是第二成长曲线。

短期角度：等待β和α的共振。我们认为，降本提效在今年三季度已经开始验证，鄂州机场可在短期改变公司竞争力的提升斜率，如果2023年消费开始复苏，时效快递业务将面临β与α共振。

盈利预测及投资建议：我们预计顺丰控股2022-2024年营收为2821.21亿元、3309.72亿元和3773.82亿元，归母净利润分别为66.42亿元、93.03亿元和119.90亿元（EPS分别为1.36元、1.90元和2.45元），对应2022年12月2日收盘价53.58元PE分别为39.49倍、28.19倍和21.88倍。综合考虑公司长期成长逻辑及短期景气度的变化，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重的疫情、社区团购的品类扩张超预期、资本开支超预期

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