通信行业动态点评：运营商发展回顾，复盘运营商二十年发展，价值重构进行时_股票频道

业绩拐点黎明前夕，持续推荐运营商板块，市场逐步认可。近期，三家市场走势在 A 股和 H 股表现抢眼，中国移动 A 股已经创出历史新高。

2019年四季度以来，三大运营商取消市占率考核以后，市场竞争环境趋缓，产品资费企稳，公司盈利水平提升，带来基本面的全面改善：三大运营商积极进行产业数字化转型，深度把握云计算市场发展机遇，相关业务实现快速增长，占总营收的比例不断提升，成为推动公司业务发展的重要驱动力。我们认为三大运营商或将迎来业绩与估值的双修复。

运营商辉煌十年与失落十年，演绎高增长与定价权的冰与火之歌。2000-2010：移动通信用户数快速增长，运营商进入高速增长的辉煌 10年，这一时期，各大互联网厂商商业模式探索期，运营商把握产业链话语权和定价权；2010-2020：用户数放缓成为业绩下滑的重要原因，这一时期的运营商收入增长几乎完全由用户数增长驱动的，2017年后提速降费带来ARPU 值承压，5G 建设期资本开支加大，传统核心业务被 OTT，运营商进入失落的十年。同时，互联网厂商快速崛起，运营商话语权逐步被削弱。

国内运营商估值远低于海外运营商估值，修复仍有空间。我国三大运营商估值水平普遍低于海外运营商，以三大运营商港股为例，PB 估值均在1以下，而同期海外运营商 PB 估值均大于 1。三大运营商仍具备估值修复空间。

未来十年展望：5G 新征程，未来 10年，ToC 业务生发新的动能，ToB市场大放异彩：ToC 市场：传统&创新终端齐头并进，个人移动市场产品市场价格战趋缓，移动 ARPU 稳步提升。ToB 市场：2020年的政府工作报告并未提及提速降费，国资委考核指标制度改变，无序竞争压力消减。运营商云：在数据安全强监管时代，传统企业上云趋势下，运营商云安全性优势凸显，我们认为，运营商当前存在估值提升与估值重构双提升空间，看好运营商长期投资价值。

投资建议：继续强调具备“科技”+“消费”属性的三大运营商，积极把握数字经济发展机遇，产业数字化业务发展提速，基本面持续好转，当前 A+H 股估值仍处于低位，有待修复。继续看好中国电信（0728.HK）、中国移动（600941.SH）、中国移动（0941.HK）、中国电信（601728.SH）、中国联通（0762.HK）、中国联通（600050.SH）未来发展风险提示：政企数字化升级不及预期；市场竞争加剧； 5G 渗透率不及预期；运营商产业数字化转型不及预期。