裕同科技:22Q3盈利维持高增，全方位拓展布局成长性显著

事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收120.37亿元，同比增长19.71%；归母净利润10.19亿元，同比增长52.67%；基本每股收益1.1元/股。其中，公司第3季度单季实现营收48.86亿元，同比增长22.04%；归母净利润5.43亿元，同比增长63.86%。

原材料价格同比下行，带动公司毛利率持续提升。报告期内，公司综合毛利率为22.83%，同比提升1.11pct。其中，22Q3单季毛利率为25.37%，同比提升2.4pct，环比提升4.01pct。公司毛利率持续改善，主要是因为：报告期内，受废黄板纸价格下行&下游需求疲软等因素影响，包装纸价格持续下行，缓解原材料成本压力。

费用管控成效凸显，净利率实现明显改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为10.53%，同比下降3.48pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/5.16%/3.97%/-1.12%，分别同比变动-0.41pct/-1pct/-0.02pct/-2.05pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为9.04%，同比提升2.06pct。其中，22Q3单季公司净利率为12.06%，同比提升3.28pct，环比提升4.84pct。我们认为后续公司盈利能力依然乐观：1）废黄板纸价格下行带动下，预计包装纸价格将维持低位；2）公司持续推广智能工厂，多个项目均已实现落地，预计后续降本增效效果将逐渐体现；3）公司具备海外业务（22H120%左右），预计人民币贬值将持续贡献汇兑收益。

多元化业务协同取得快速发展，外延收购成长性显著。公司综合实力突出，具备47个生产基地、3个服务中心，实现快速响应协同交付、就近服务海内外客户。报告期内，公司消费电子/环保/酒包/烟包/化妆品板块分别实现营收80.6/8.5/9.6/5.4/2亿元，分别同比变动+24.72%/+84.43%/-5.51%/-2.59%/+7.64%。同时，公司成功收购仁禾智能（智能穿戴软材料供应商）及华宝利电子（声学类产品开发和制造商），立足传统业务优势资源，积极拓展新业务增长点。

投资建议：公司3C业务稳健成长，多元化布局实现新发展，大包装战略稳步推进，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.53/1.93/2.36元/股，对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。