银行板块行情回顾：本周房地产支持政策持续加码，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提及“探索建立具有中国特色的估值体系”，多重因素催化下，本周银行板块上涨4%，跑赢沪深300指数4.7pct。分行业来看，建筑（+5.2%）、煤炭（+4.6%）、房地产（+4.5%）等板块领涨，银行板块排名第4/30。分个股来看，青岛（+10.6%）、中信（+10.5%）、常熟（+7.1%）、浙商（+6.9%）、宁波（+6.5%）、苏州（+6.3%）、邮储（+5.9%）等涨幅居前。北向资金本周增持银行板块6.4亿股，增持数量占自由流通股本的0.17%，增持比例在各行业板块中位居第2/30；持有银行板块市值较上周增加88.4亿，在各行业板块中位居首位，持仓较上周提升0.48pct至7.28%；对平安（+4.4亿）、交行（+3.9亿）、农行（+3.9亿）、工行（+3.1亿）、中行（+2.6亿）、兴业（+2.3亿）等增持较多，这些标的主要分为两大类：一是在有效信贷需求相对不足背景下，发挥信贷“头雁”作用，扩表动能强、基本面稳健的国有大行；二是前期因房地产风险等因素，估值受到较大压制的优质银行。
1、国常会部署推动稳经济举措落地，重点涉及基建、制造业、房地产及普惠小微等信用扩张着力点11月22日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。会议指出，四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势。结合会议部署看，信用扩张着力点主要涉及四方面：1）推动重大项目加快建设，料基建相关贷款持续高增目前两批开发性政策性金融工具共支持重大项目2700多个，开工率超过90%。从落地效果看，1-3Q基建投资累计同比增长8.6%，显著高于去年全年的0.4%。国常会进一步提出，推动项目加快资金支付和建设，带动包括民营企业在内的社会资本投资，年内形成更多实物工作量。今年以来，私营部门投融资需求偏弱，“稳增长”更多依赖于政府或准政府投资，国常会多次部署加大对基础设施建设和重大项目支持力度，包括但不限于调增政策性银行8000亿元信贷额度；在前期已推出的3000亿政策性开发性金融工具基础上，再增加3000亿以上额度，并可根据实际需要扩容等。人民银行数据显示，截至10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元，主要用于补充交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目的资本金；同时，鼓励政策性银行用好8000亿新增信贷额度，引导商业银行配套融资跟进，目前各银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超3.5万亿。截至3Q末，基础设施中长期贷款同比增长12.5%至31.9万亿。后续看，随着金融工具支持项目加速落地，基建相关贷款预计维持高增。目前重点项目配套资金提供比例偏低，授信项目提款进度相对缓慢，料后续将从两个角度增加基建信贷支持，第一是推动银行更多对接2700多个项目中的未授信项目；第二是在前期累计授信3.5万亿的基础上，形成更多提款。由于开发性金融工具形成的配套融资利率低、期限长，主要由政策性银行和国有大行承担，预计下一阶段信贷投放的机构分化仍将延续。2）加快设备更新改造落地，引导增加制造业中长期贷款国常会指出，①对于设备更新改造贷款，在已基本完成项目贷款签约基础上，要把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付，督促用款单位加快设备购置和改造；②引导金融机构按市场化原则增加制造业中长期贷款，促进制造业升级发展。
对于设备更新改造贷款来说：根据前期政策安排，人民银行9月28日设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上；对于金融机构9月1日至12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，人民银行对贷款全部本金予以1.75%利率的再贷款资金支持，同时，财政部门为贷款提供2.5个百分点的贴息。重点支持教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造。目前，2000亿设备更新改造贷款基本已签约完毕，后续工作重点在于提速加快批准学校、医院等主要单位的用款计划，加快设备购置和改造，年内完成2000亿贷款投放。
对于制造业中长期贷款来说：截至3Q末，制造业中长期贷款同比增长30.8%至8.75万亿，前三季度各季同比增速中枢基本稳定在30%左右。在政策引导下，预计制造业中长期贷款全年维持30%以上的高增速无虞，并成为4Q信贷投放的一项有力支撑。并预期全年制造业贷款投放有望超过5万亿，增速达到22%。
3）进一步做好房地产领域金融支持，供给需求两侧齐发力国常会指出，“落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策；推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，加快项目建设和交付；努力改善房地产行业资产负债状况，促进房地产市场健康发展。”今年前三季度，房地产贷款余额同比增长3.2%至53.29万亿，2022年以来增速逐季下降。其中，房地产开发贷同比增长2.2%至12.67万亿，3Q单季新增1800亿；个人住房贷款同比增长4.1%至38.91万亿，3Q单季新增仅500亿。涉房类贷款投放整体延续偏弱态势。另据中指研究院统计，1-10月销售额TOP100房企销售总额同比下降43.4%，其中，10月单月同比下降26.5%。现阶段地产销售下滑速度有所收窄，但整体恢复不及预期。在此背景下，11月份以来，金融机构对房地产的融资支持政策持续加码：11月8日，交易商协会（NAFMII）网站公布继续扩大并推进“第二支箭”支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；11月13日，《中国基金报》等媒体报道人民银行、银保监会出台支持房地产市场平稳健康发展的16条举措，涉及稳定房地产开发贷投放、支持个人贷款合理需求、支持优质房企发债融资、保持信托等资管产品稳定、鼓励金融机构提供配套融资支持、鼓励依法自主协商延期还本付息、延长房地产贷款集中度管理过渡期等多个方面；11月14日，银保监会等部门发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，助力优质房企缓释流动性压力；11月21日，全国性商业银行信贷工作座谈会上，人民银行提出将面向6家商业银行推出2000亿零资金成本“保交楼”贷款支持计划；11月23日，人民银行官网发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，金融支持房地产发展的16条举措（简称“金融16条”）正式发布，政策安排与此前媒体报道大体一致，政策承前启后、同时涵盖房地产供给需求两侧。
11月24~25日，六大行积极落实“金融16条”，相继宣布与重点房企批量签订意向性大额授信额度，据财联社，截至11月24日，六大行对房企的授信额度已接近1.28万亿。此外，兴业银行等股份制银行也在公布了对房企的意向性融资支持安排。
从以上政策的安排来看，近期一系列房地产融资政策支持聚焦房地产供需两侧，主动向市场释放了积极的正面信号：从市场关心的供给侧情况看：我们认为宜将政策解读为金融体系的自救安排，通过重组融资性现金流，以及配套“保交楼”等增量资金，来缓释地产行业风险，避免风险传染，对信用违约“多米诺骨牌”效应予以阻断，是时间换空间的安排。各类政策和增量资金更多着力于项目端，全力落实“保交楼”。后续我们继续关注政策对于边缘性房企的态度。
从房地产需求侧情况看：房地产销售恢复才是最根本抓手。后续看，销售端政策刺激具有确定性和持续性，涉及“四限”、首付比例、二套认定等增量政策有望进一步出台。9月末以来，房地产市场供需两端政策进一步加码，有助于逐步恢复市场信心，提振居民按揭贷款需求。同时，对于存量首套高利率按揭贷款，利率也有望适度下调，以此来减轻按揭早偿压力。（详见报告《如果存量按揭贷款利率被下调？--基于按揭贷款利率分布的分析》，报告发布日期：2022/11/22）4）引导银行加大对普惠小微等贷款支持力度国常会就加大金融对实体经济支持力度主要提及①引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务；②加大对民营企业发债的支持力度；③适时适度运用降准1等货币政策工具，保持流动性合理充裕。
近期，人民银行出台普惠小微贷款的阶段性减息政策，即金融机构对2022年第四季度存续、新发放或到期（含延期）的普惠小微贷款（正常计息）在原贷款合同利率基础上减息1个百分点（年化）。普惠小微贷款阶段性减息政策由人民银行通过利率互换方式按月给予等额资金支持。截至9月末，金融机构普惠小微贷款余额为22.9万亿，较年初增长3.9万亿，同比多增近6500亿，在扶持政策持续加码背景下，今年以来普惠小微贷款维持了较强投放力度。从定价水平来看，6月份新发放普惠小微贷款利率为4.82%，较2021年12月下行28bp。其中，五大行（不含邮储）普惠小微贷款定价水平在3.8%~4.1%之间，其他银行的平均定价水平在5%左右。
减息政策有助提升普惠小微企业资产负债表安全性，提振普惠小微贷款需求。从影响来看，减息工具对于存量、增量普惠小微贷款均有惠及。存量方面，将有助于修复小微企业、个体工商户等主体受损的资产负债表，缓释疫情反复下的经营性现金流压力，进而也有助于稳定银行体系资产质量运行。静态测算下，此次普惠小微贷款阶段性减息政策出台，将减少普惠小微企业利息支出570亿左右。增量方面，实际融资成本的下降，也有助于提振普惠小微贷款需求，为4Q“稳信贷”提供政策支持。2、测算降准将改善上市银行2023年营收增速0.1个百分点，同时也有助于稳定市场类负债成本运行11月25日，央行宣布决定于2022年12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约降至7.8%，共计释放长期资金约5000亿。
银行超储“资金池”水位已变浅，实施新一轮降准具有必要性。结构性流动性短缺框架的运行机制下，每隔一段时间，随着银行存贷业务的运行，央行需要深度释放一次流动性。参考2021年以来的历次降准，时间间隔大致在半年左右，而从4月份降准至今，也已过去7个月时间。加之存款基数高增导致缴准规模加大、财政支出力度放缓、银行司库负债11月集中到期规模大等因素影响，银行间流动性开始边际收紧，实施降准的必要性增强。
测算此次降准对2023年上市银行营收直接改善近0.1个百分点。根据央行表述，此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿，测算方式是银行在损失法定存款准备金1.62%的收益的同时，减少了MLF2.75%的利息支出。基于以上数据，我们对上市银行收入改善情况进行测算。测算结果显示，降准大致直接影响2023年上市银行息差0.2bp左右，降低资金成本47亿，提振上市银行营收增速0.08pct。其中，对国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别提振0.09、0.06、0.07、0.08pct，国有行、农商行受益程度相对更高。
此次降准也有助于稳定银行同业负债成本。此前受超储率低位、司库负债集中到期与配置需求萎缩影响，国股银行同业存单一级市场发行利率最高冲至2.55%，较前期低位上行幅度超过50bp。此次降准释放5000亿长期资金，能够缓解银行体系对NCD发行需求，对金融市场端利率特别是中段利率施加下行力量，有助于稳定银行体系市场类负债成本。在国常会宣布降准之后，当前国股银行同业存单一级市场利率已回落至2.4%附近。
银行股投资逻辑与建议：本周房地产板块大幅收涨，带动银行板块有所表现。当前市场关注重点更在于交易银行资产质量压力边际缓释，而非局限于有效信贷需求不足、息差收窄等因素带来的营收压力。后续看，一方面，4Q银行基本面具有“量”、“价”双重因素支撑。4Q以来，政府投资进一步发力、房地产金融渐次加码，以政策性开发性金融工具、设备更新改造贷款等为代表的政策工具持续推动重点领域信贷投放加速发力，有助于支持4Q银行扩表稳定。同时，9月中旬以来，以国股行等为代表的上市银行存款挂牌利率调整，考虑到活期存款即期实现重定价，而包括按揭在内的多数中长期贷款则在明年初集中重定价，在资产负债重定价周期错配下，4Q银行净息差压力有望边际缓释；另一方面，“险”的因素有望缓释，随着前期一系列房地产维稳政策落地显效，“保交楼”加速推进，居民购房需求和预期有望逐步修复，有助缓释地产风险，降低银行体系资产质量压力。此外，一些增量的影响因素包括但不限于：①降准释放资金若用于置换MLF，有助于缓释负债成本压力，小幅提振营收表现；②普惠小微存量贷款阶段性减息、存量按揭贷款利率定价下调预期较强等因素，可能使银行资产收益率进一步承压，加大NIM收窄压力，但现阶段来看，并非市场交易核心逻辑，预估对银行板块表现影响相对有限。
综合来看，我们认为未来一段时间，银行股利好因素较多，银行板块具有一定向上空间，优质银行仍有望录得更好表现。继续建议把握两条主线：①经营基本面优质，估值性价比较高的招行、宁波、邮储；②深耕江浙经济发达地区，且有业绩释放诉求和能力的江苏、南京、杭州、常熟银行等。
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