志邦家居：经营韧性凸显，衣木增长支撑业绩表现

事件： 公司发布 2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收35.17亿元，同比增长 5.86%；归母净利润 3.15亿元，同比增长4.95%；基本每股收益 1.01元/股。其中，公司第 3季度单季实现营收 14.82亿元，同比增长 4.79%；归母净利润 1.57亿元，同比增长 5.96%。

费用率同比微升， Q3盈利能力有所修复。 毛利率方面， 报告期内，公司综合毛利率为 36.76%，同比提升 0.42pct。其中， 22Q3单季毛利率为 37.46%，同比提升 1.98pct，环比提升 0.5pct。 费用率方面， 报告期内，公司期间费用率为 25.91%，同比提升 0.32pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.63% / 5.44% / 5.34%/ -0.50%，分别同比变动+1.15pct / +0.5pct / -1.13pct / -0.2pct。 净利率方面， 报告期内， 公司净利率为 8.95%，同比下降 0.08pct。

其中， 22Q3单季公司净利率为 10.61%，同比提升 0.12pct，环比提升 2.26pct。

Q3厨柜降幅收窄， 衣柜维持稳健增长。 厨柜方面， 公司前三季度实现 17.52亿元，同比下降 6.36%； Q3单季实现 7.35亿元，同比下降 6.2%， 降幅环比收窄 4.15pct。 衣柜方面， 公司衣柜业务维持 20%左右增速，支撑整体业绩表现，前三季度实现 14.42亿元，同比增长 21.48%； Q3单季实现 6.07亿元，同比增长 20.02%。 木门方面， 公司前三季度实现 1.24亿元，同比增长 61.09%； Q3单季实现 0.5亿元，同比增长 6.25%，增速明显放缓。 公司木门业务经过前期探索，于上半年开启全国店面布局，报告期内门店数量大幅增加，较 21年末+78.7%，进而带动木门营收实现高增，预计后续将持续贡献业务增量，营收占比持续提升。

经销渠道稳中趋缓， 大宗业务环比改善。 经销商渠道受地产、疫情等因素影响增速趋缓，但仍维持正增长，具备较强经营韧性，前三季度实现 21亿元，同比增长 7.57%， Q3单季实现 8.59亿元，同比增长 4.64%。同时，公司门店数量稳步提升，报告期末拥有经销门店 4,134家（较 21年末+425），其中厨柜/衣柜/木门门店分别为 1,713/ 1,708/ 713家，分别较 21年末变动+22/ +89/ +3

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直营渠道前三季度实现 2.92亿元，同比增长 31.15%， Q3单季实现 1.23亿元，同比增长 26.95%。报告期末，公司拥有直营门店 33家，较 21年末保持不变。 大宗渠道前三季度实现 8.56亿元，同比下降 7.75%， Q3单季实现 3.82亿元，同比下降 5.95%， 在保交楼带动竣工修复情况下实现改善， Q3降幅环比缩小 5.73pct。

投资建议： 公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期， 预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 1.81/ 2.12/ 2.46元/股，对应 PE 为 12X / 10X /9X，维持“推荐”评级。