业绩略高于一致性预期，Q3 亏损有所收窄 22Q3 单季度营收57.9 亿元（YoY+11.3%，QoQ+18.0%），净亏损为人民币17 亿元，亏损环比收窄；盈利能力方面，2022Q3 毛利为11 亿元（YoY+4%，QoQ+42.8%）,毛利率为18.2%（YoY-7.0%，QoQ+21.0%），降本增效效果显著；费用方面，22Q3 季度营业成本为47 亿元，费用率达81.8%（YoY+1.7%）。22Q4 收入指引为60-62 亿元，预期同比增速为3.8%-7.2%。
游戏业务恢复同比增长，聚焦优势品类 受益于海外新游《机动战姬:聚变》等上线， 22Q3 移动游戏业实现收入14.71 亿元人民币（YoY+5.7%,QoQ+40.6%），同比环比均有所改善，未来公司将延续精品自研+全球发行战略，更加聚焦二次元等优势品类，我们预计未来自研游戏收入占比将持续扩大。
广告效率有所提高，Story-mode 活跃度持续提升 广告业务方面，22Q3 收入14 亿元（YoY+15.6%，QoQ+17.0%）,环比改善明显，其中效果形态广告同比增长超过 50%。22Q3 公司日均视频播放量YoY+64%，其中Story Mode 播放量 YoY+473%，未来随着VV 及Adload 提升，后续有望为广告业务提升变现效率。22Q3 电商及其他业务实现收入7.58亿元人民币（YoY+3.2%,QoQ+26.1%），预计随着疫情形势的逐渐改善电商业务将持续恢复。
增值业务表现亮眼，优质内容吸引核心用户 22Q3 直播与增值服务收入22 亿元人民币（YoY+15.8%,QoQ+5.1%），持续保持增速。优质自制内容和新番持续吸引大会员付费，Q3 月均付费用户2850 万，同比增长19%，付费用户渗透率达到8.6%。
用户指标表现强劲 2022Q3 平台平均MAU 为3.33 亿（YoY+25%，QoQ+8.8%）；DAU 达到9030 万（YoY+25%，QoQ+25%），；平均月付费用户（MPU）达到2850 万（YoY+19 %，QoQ+3.6%），付费率为8.6%；用户日均使用时长达到96 分钟，比去年同期增长8 分钟。
投资建议 短期看来公司仍受宏观经济影响，展望未来，我们认为B 站将持续维持社区生态的良性增长，以用户为基础不断推动公司的多元化商业进程。我们预计公司2022-2024 年营业收入增速依次为18.96%/28.05%/20.35%，达到230.58/295.26/355.35 亿元。目前公司处于成长期，尚未达到盈亏平衡点，当前市值2022 年对应2 倍PS，维持“推荐”评级。
风险提示 政策管控趋严风险、在线视频行业竞争加剧风险、新游表现不及预期风险、广告及直播业务增长不及预期风险等。
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