东方电缆：业绩短期承压，海缆有望迎来放量

业绩总结：2022] 年前三季度，公司实现营收 56.6亿元，同比下降 1.9%；实现归母净利润 7.4亿元，同比下降 23.4%；扣非归母净利润 7.5亿元，同比下降21%。其中三季度公司实现营收 18.1亿元，同比下降 24.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降 34%；扣非归母净利润 2.2亿元，同比下降 30.3%。

盈利短期承压，费用率管控较好。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为23.6%/13%，同比下降 4.3pp/3.7pp，受海风行业阶段性需求低迷及疫情扰动影响，公司部分海缆项目交付延后，盈利有所承压。费用方面，2022前三季度销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.1%/4.7%/0.2% ， 同 比+0.4pp/-0.6pp/+0.03pp，整体看公司费用端管控较好。

海缆受行业影响明显，2023年有望实现恢复。2022年前三季度，公司陆缆系统营收 10.7亿元，同比下降 4.8%；海缆系统营收 4.7亿元，同比下降 52.9%；

海洋工程营收 2.6亿元，同比下降 3.1%,根据项目周期推算，海洋工程确认的收入有部分来自 Q3前项目的结转，因此受海风行业的影响程度不及海缆明显。

2022Q3，公司陆缆系统实现营收 30.9亿元，同比增长 16%；海缆系统营收 19.3亿元，同比下降 23.6%；海洋工程营收 6.4亿元，同比增长 9.5%，三季度业务收入端有所好转。根据行业装机规划，预计 2023年海风装机超 10GW，同比提升翻倍，公司作为国内海缆龙头有望充分受益。

在手订单充沛，产能进一步扩充。截止 2022年三季报披露日，公司在手订单94.5亿元，其中海缆系统 58.1亿元，陆缆系统 23.7亿元，海洋工程 12.7亿元，在手订单充足。公司目前正在进一步深化阳江基地的产能规划，将同时启动一、二期的项目建设，与此前规划相比，产能有所扩充，为公司经营规模的扩大提供坚实保障。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营收分别为 72.6亿元、110.6亿元、152.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为-10.5%/74.2%/33.7%，盈利受行业影响较大。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司专注于电缆行业的横向拓展，未来产品结构优化，将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示：公司产能爬坡低于预期；2023年海上风电订单需求不及预期、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。