10月26日，公司发布22Q3财报，公司22Q3实现营收13.19亿元（YoY+20.2%，QoQ+2.98%），实现归母净利润3.23亿元（YoY+6.15%，QoQ-4.51%）。
收入端：同比增长20%，增速较快得益于新游上线叠加部分会计处理22Q3公司营收同比增长20.2%，我们认为主要原因有三点：1）新产品《奥比岛：梦想国度》的上线；2）存量游戏贡献稳定收入；3）游戏道具会计估计变更等财务调整因素。
具体来说，一、重点新品《奥比岛：梦想国度》22年7月上线，9月版本更新后，进入AppStore游戏畅销榜前10名；《一念逍遥》韩国版和东南亚版亦于Q3上线，部分对营收产生贡献；二、存量产品《问道手游》《一念逍遥》大陆版长线化运营得当，特别是《一念逍遥》大陆版上线已一年有余，但前三季度流水同比基本持平；三、《摩尔庄园》永久性道具的摊销进行了调整，部分收入得到提前确认，调整后22年1-9月营收增加7156万元。
展望未来营收，公司采用“小步快跑”策略，22Q4已确定的新增游戏数量不多，但或将有新增海外贡献，另外还有较大递延收入待确认。具体来说，目前公司储备的代理产品有6款，自研产品有9款。代理产品中，已有4款取到版号。自研产品中，有4款达到立项标准，22Q4可能上线的为M66的海外版，对当期营收或产生一定贡献。另外，《奥比岛》上线时间较短，收入递延余额尚处于高位，《一念逍遥》大陆版收入递延余额较上年末也有所增加，未来或持续释放。
成本端：销售费用因人员扩张出现阶梯式上涨，研发费用控制得当22Q3公司毛利率84.8%（YoY-0.07pct，QoQ-4.46pct），毛利率水平同比保持稳定，环比由于代理产品体量增大（主要是《奥比岛》）导致下滑。这种情况在《摩尔庄园》开始贡献营收时也产生过，后较快回升。总体来说毛利率水平处在健康水平。
销售费用4.46亿元（YoY+56.8%，QoQ+26.0%），费用率33.8%（YoY+7.90pct，QoQ+6.19pct）；公司销售费用、费用率同比、环比均增长较快，主要原因为Q3公司上线了《奥比岛》和《一念逍遥》海外版，营销推广投入增加。
另外营销人员数量上升，费用规模出现了一次性的阶梯式上涨。
管理费用0.91亿元（YoY+76.0%，QoQ-19.9%），费用率6.90%（YoY+2.19pct，QoQ-1.98pct）；管理费用的增长主要是计提奖金的增加，同时人员数量也产生了增长。但费用率总体保持稳定。
研发费用1.66亿元（YoY+8.69%，QoQ-20.5%），费用率12.6%（YoY-1.33pct，QoQ-3.70pct）。研发费用同比有所上升主因是研发人员数量较上年同期增加，薪酬也相应增加；环比方面，Q2公司计提部分已上线项目奖金，导致环比研发费用波动较大。研发费用率在公司“小步快跑”的研发策略下控制得当，费用率环比、同比均出现下降。
投资建议我们看好公司的强IP储备和逐步验证的“小步快跑”的研发模式，同时存量游戏的长线运营能力也带来了稳定营收贡献。我们预计公司22-24营收分别为51.4/59.7/68.8亿元，归母净利润分别为15.1/17.9/20.9亿元，当前股价对应P/E12/10/8，维持“买入”评级。
风险提示版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘摩擦带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。
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