招商银行：财富管理业务稳健，不良率略有提升但资产质量仍较优质

事件描述 1-3Q22营收 2648亿元、 同比+5.34%， PPOP1801亿元、 同比+4.14%，归母净利润 1069亿元、 同比+14.21%， 加权平均 ROE 18.22%、 同比+0.11pct。

利息净收入、 手续费及佣金净收入、 投资收益收入占比分别 61.2%、 28.6%、6.0%， 同比增速分别+7.63%、 +0.02%、 -6.86%。 Q322营收 857.42亿元、 同比+3.7%、 环比-1.6%， 归母净利润 375.02亿元、 同比+15.5%、 环比+12.3%。

事件点评 规模稳健增长， 息差略有承压。 1-3Q22生息资产平均余额 8.98万亿元、同比+10.6%， 生息收益率 3.90%、 同比-8BP； 计息负债平均余额 8.32万亿元、同比+8.2%， 负债成本率 1.60%、 同比+1BP。 净息差 2.41%、 同比-7BP。

非息收入占比略有下降。 1-3Q22非息收入 1027亿元、 同比+1.92%， 占营收比 38.78%、 同比-1.3pct。 权益市场震荡下行， 公司代销基金、 代理证券交易收入同比-46.89%、 -32.74%。 同时， 公司持续压降融资类信托产品销售，代销信托收入同比-47.88%。 公司加大了保险产品供应、 旗下子公司管理规模增长及信用卡交易量增长， 使代销保险收入、 资管手续费收入及银行卡手续费同比+47.81%、 +22.32%、 +6.54%， 为主要非息收入增量。 Q322末零售AUM 11.96万亿、 较年初+11.16%， 可保障公司财富管理业务稳健发展。

不良生成略有提升， 但确认及处置力度较大且拨备覆盖率较高。 Q322末不良贷款率 0.95%、 较年初上升 0.04pct， 拨备覆盖率 455.67%、 较年初-28.2pct。 1-3Q22不良生成率 1.13%、 同比+0.18pct， 其中对公不良主要由房地产贷款生成， 零售主要信用卡业务生成。 1-3Q22计提贷款减值损失 340.44亿元、 同比+202.9%， 确认力度大； 处置不良贷款 420.26亿元、 同比+12.6%。

表内涉房贷款 4737亿元、 较年初-7.38%， 其中对公贷款 3470亿元， 占比6.13%、 较年初-0.65pct， 房地产对公不良率 3.32%、 较年初+1.93pct， 主要因生成率提高及房地产不良处置周期长。 涉房贷款风险总体可控。

投资建议 预计公司 2022-24E 归母净利润 1365、 1547、 1738亿元， 同比+13.82%、+13.31%、 +12.39%。 公司当前股价对应 2022E PE 5.48x， PB 0.74x， 估值处近 5年绝对低位。 考虑到公司财富管理转型领先、 盈利能力较强且可能受益于房地产经营改善而使得资产质量担忧减轻， 给予“买入-A” 评级。

风险提示 财富管理业务发展不及预期， 信贷增速不及预期， 净息差持续下行等。