行业投资观点：疫情防控与房地产融资两项重要政策的边际变化对行业预期产生积极影响：疫情防控优化措施催化宏观经济修复预期，房地产融资政策转向积极减轻房地产行业风险担忧。以上两项重要政策除外，另有三个微观信号与预期改善同向而行：近期资金利率快速回升并超过上次降息前水平；MLF缩量、可能发生的复苏带动通胀引起央行警惕；高层国际间互动交流活动增加，稳经济促发展预期提升。在前期提出的“低迷市场表现带来布局良机”的基础上，认为预期改善将进一步打开估值修复空间。建议重点关注逻辑顺畅的区城农商行（区域实体信贷增长强劲且政策支持力度大，规模增长明显快于同行；面临的房地产行业风险相对较小；资产质量优异，不良率与拨备覆盖率延续改善态势）与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。重点标的：江苏银行、宁波银行。
行情回顾：上周，银行（中信）指数+4%，沪深300指数-0.68%。子版块中，国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别+3.44%、+4.13%、+4.48%、+3.59%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第4位。个股普涨，青岛银行（+10.59%）、中信银行（+10.50%）、常熟银行（+7.05%）、浙商银行（+6.94%）、宁波银行（+6.52%）表现前五。截至11月25日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.46倍，PB(MRQ)为0.53倍，均位于近期所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.47倍，该估值水平隐含的不良率为5.6%，较账面不良率高4.3个百分点。
同业存单发行跟踪：同业存单加权平均发行利率继续上升。上周，商业银行同业存单发行规模为5998亿元，到期规模4542亿元，净融资1455亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比继续上行，上周共上行10bp至2.42%。1年期与1月期发行量分别环比下降496亿元与719亿元，6M与9M发行量分别环比增加1466亿元与964亿元。注意到，随着债券市场收益率普遍上升，同业存单加权发行利率连续五周上行，上周发行加权发行利率超过上一次政策利率下调（8月中旬）前水平，达到4月中旬时水平。
货币政策跟踪：公开市场操作缩量，存款准备金率将下调0.25个百分点。上周，央行7日逆回购缩量，净回收短期流动性3780亿元，操作利率保持2%。人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准共计释放长期资金约5000亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。
金融监管跟踪：房地产行业融资支持力度明显加大。2022年11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作。本次为年内第三次信贷工作座谈会，距离上次召开正好一个季度。与上次座谈会相比，本次参会范围由大型国有银行和开发性金融机构扩大到全国性股份制银行，同时，房地产行业信贷投放重视度明显提升。2022年11月23日，人民银行、银保监会对外发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从十六个方面加大对房地产行业融资支持。2022年11月23、24日，六家国有银行响应上述政策导向，与多家房企签署战略合作协议，提供大额授信额度。
风险提示：涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。
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