志邦家居：衣柜木门增速显著，利润率环比有所提升_股票频道

事件概述公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 35.17亿元，同比增长了 5.86%；归母净利润 3.15亿元，同比增长了 4.95%；扣非后归母净利为 2.97亿元，同比增长了 2.44%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 5.99亿元，比去年同期增加了 79.29%，主要要因零售业务增长导致销售商品、提供劳务收到的现金增长，且通过票据支付的货款增加导致购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。单季度看，公司 2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收 7.59/12.77/14.82亿元，同比增长了 11.17%/4.14%/4.79%；分别实现归母净利润0.51/1.06/1.57亿元，同比增长了 1.37%/5.26%/5.96%。

分析判断:

收入端：衣柜、木门增速显著2022年 Q3，实现营收 14.82亿元，同比增加了 4.79%，环比增加了 16.07%。2022年前三季度，分产品看，公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务分别实现收入 17.52、14.42、1.24亿元，同比分别-6.36%、+21.48%、+61.09%。衣柜、木门业务逐渐成为公司新的业绩贡献增长点。分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、其他渠道销售额分别为 21、2.92、8.56、2.70亿元，同比分别+7.57%、+31.15%、-7.75%、+22.55%，除大宗业务同比有所下滑外，公司其他渠道均表现良好。截至 2022年 9月 30日，相较于 2021年末，公司净增 425家门店至 4167家，其中，整体厨柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门店）、直营门店分别为 17

13、1708、7

13、33家，分别净增 22、89、3

14、0家。

利润端：Q3期间费用率有所提升盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率 36.77%，同比提升了 0.42pct，净利率同比下滑了 0.08pct至 8.95%。分业务看，公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别为 40.76%、37.02%、13.29%，同比分别+0.95pct、+1.73pct、+1.89pct。分渠道看，经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为 35.41%、66.31%、37.22%，同比分别+1.81pct、+1.21pct、-2.21pct。单季度看，2022年 Q3公司毛利率同比提升了 1.98pct 至37.46%，环比则提升了 0.5pct。净利率同比提升了 0.12pct 至 10.61%，环比提升了 2.26pct。费用方面，2022年前三季度公司费用率为 25.91%，同比提升了 0.32pct。其中销售费用率为 15.63%，同比提升了 1.15pct。管理费用率为 5.44%，同比提升了 0.5pct。财务费用率为-0.5%，同比减少了 0.2pct。研发费用率同比下滑了投资建议持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化。考虑到短期疫情以及原材料价格高位影响，我们下调公司的盈利预测，公司 2022-2024年营收分别由 59.32/71.52/85.44亿元下调至 56.14/66.28/77.43亿元；

2022-2024年 EPS 分别由 1.86/2.19/2.56元下调至 1.73/2.04/2.31元，按照 2022年 10月 28日收盘价 20.91元/股，对应 PE 分别为 12.06/10.24/9.04倍，维持公司“买入”评级。

风险提示竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。