洋河股份：势能向上，蓝图共创

事件：公司公告， 2022年前三季度实现营收 264.83亿元，同比增长20.69%；归母净利润90.72 亿元，同比增长25.78%；扣非后归母净利润88.43 亿元，同比增长29.1%。

旺季需求稳定，利润大超预期。22Q3 公司营收75.75 亿元，同比增长18.37%，借助媒体广告、开瓶扫码等节日营销，精准触达核心消费人群，旺季需求表现较好；归母净利润21.78 亿元，同比增长40.45%，扣非后归母净利润22.01 亿元，同比增长30.83%，显著高于此前发布的前三季度经营预告（+20.2%）。前三季度公司销售回款215.52 亿元，同比减少5.53%，其中22Q3 销售回款86.5 亿元，同比增长7.71%，回款节奏加快，据渠道调研，国庆后公司已基本完成全年回款任务。截至期末，公司合同负债81.73 亿元，环比增加2.64 亿元，同比增长25.54%，蓄水池仍较为充足。

生产节奏变化致税金占比减少，归母净利率同比显著提升。22Q3，公司毛利率同比-0.12pct 至76.03%，我们认为主要系海之蓝换代后品质提升获得消费者认可，叠加疫情反复对居民收入的影响，新品释放成长活力。据渠道调研，今年前三季度省内M6+仍有较快增长，水晶版进入放量期，天之蓝延续平稳。由于生产节奏变化，22Q3 营业税金及附加占比同比-2.69pct 至16.2%；销售费用率同比+0.47pct 至13.95%，管理费用率同比+0.53pct 至7.17%；由于利息收入的大幅提升，财务费用率同比-2.14pct 至-2.53%；总体使得22Q3 归母净利率同比+4.52pct 至28.76%，扣非后归母净利率同比+2.76pct 至29.05%。

改革势能向上，发展规划清晰。今年以来，公司积极应对日趋激烈的市场竞争，聚焦产品品质升级不断满足消费需求，推动营销组织下沉持续深耕市场，围绕消费者互动全面强化品牌建设，市场销售实现稳健增长，保持“稳中求进、进中有优”发展态势。我们认为，张联东董事长上任后，在企业内部活力的激发、品牌高度的重塑、营销机构下沉及权力下放等方面均取得了不错的改革效果，团队执行力明显提升。在三位一体的蓝图构想指引下，公司有望加快产品结构的升级及全国化布局。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为6.39 元、7.61 元、9.00 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险