周大福2023财年半年报点评：7000家目标达成在即，疫情影响关店致同店承压_股票频道

周大福发布2023 财年半年报：FY2023H1（对应自然年2022Q2-Q3），公司实现营业收入465.35 亿港元，同比+5.3%。其中，内地的营业收入409.04 亿港元，同比+6.2%，港澳及其他地区的收入56.31 亿港元，同比-0.5%。归母净利润33.36 亿港元，同比-6.8%。

投资要点:批发与黄金占比提升拖累整体毛利率，汇兑亏损对业绩影响较大。

FY2023H1，公司实现营业收入465.35 亿港元，同比+5.3%。经调整后毛利为104.36 亿港元，同比+0.4%，经调整后毛利率为22.4%，同比-1.1pct，主要是由于批发业务以及黄金产品占比持续提升所致。

主要经营溢利为43.49 亿港元，同比-2.8%。其中，内地的主要经营溢利42.15 亿港元，同比-1.6%，港澳及其他地区的主要经营溢利1.34 亿港元，同比-29.5%。

主要经营溢利率为9.3%，同比-0.8pct。其中，内地的主要经营溢利率为10.3%，同比-0.8pct；港澳及其他地区的主要经营溢利率为2.4%，同比-1pct。

人民币平均汇率同比-2.9%，汇兑损益约-2.69 亿港元（上年同期为0.47 亿港元）。归母净利润33.36 亿港元，同比-6.8%。

从零售看，两地黄金热度不减，镶嵌仍低迷。

内地零售：FY2023H1，零售值同比+13.0%；分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K 金首饰零售值同比-1.2%，黄金首饰同比+19.9%；分渠道看，直营同比-4.2%，其中，电子商务同比+15.1%，主要是由于推出线上专供产品，广受市场追捧，加盟同比+29.2%。10-11 月，零售值同比-4.0%。港澳零售：FY2023H1，零售值同比-0.1%；分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K 金首饰零售值同比-8.7%，黄金首饰同比+4.0%。10-11 月，零售值同比+11.4%。

内地疫情反复下同店承压，香港同店恢复良好。

FY2023H1，受疫情影响，约7-8%的门店暂停营业，内地直营店同店销售同比-7.8%；分产品看，珠宝镶嵌类同比-13.9%，黄金类同比-3.3%。加盟同店销售同比-3.5%。港澳及其他市场的直营店同店销售同比+1.3%。分地区看，香港本地需求稳定，同店销售同比+15.1%；澳门收紧防疫措施导致旅客人流及整体消费减少，同店销售同比-31.8%。分产品看，珠宝镶嵌类同店同比-6.9%，黄金类同比+6.1%。

FY2023Q2，内地同店销售同比+3.4%，增速环比+22.7 pct；分产品看，珠宝镶嵌类同店销售同比-10.5%，增速环比+6.7 pct，黄金类同店销售同比+9.4%，增速环比+26.4 pct。加盟同店销售同比+11.0%，较直营同店增长较快的原因在于加盟的平均店龄较小，成长性更强。

港澳及其他市场的同店销售同比+8.5%，增速环比+14.9pct；分产品看，珠宝镶嵌类同店销售同比+5.6%，增速环比+24.0 pct，黄金类同店销售同比+10.5%，增速环比+9.5 pct。

10-11 月，闭店情况更为严峻，暂停营业的门店约10-13%，内地降幅扩大，直营店同店销售同比-21.3%；分产品看，珠宝镶嵌类同比-14.1%，黄金类同比-24.7%。港澳及其他市场增速提升，直营店同店销售同比+19.1%，；分产品看，珠宝镶嵌类同比+7.4%，黄金类同比+27.3%。

2023 财年有望提前完成7000 家目标。FY2023H1，内地净开893家店/同比+42.9%，其中净开周大福珠宝店933 家/同比+49.5%，其中净开加盟店915 家/同比+46.6%，净开直营店18 家（上期数为0）。

港澳及其他市场整体净关2 家店。截至FY2023H1 末，公司共拥有6948 家店，H1 净增891 家店，预计FY2023 全年可净增1200-1300家，目前已完成68.5%，较FY2022H1 提升26.0 pct。目前已签约门店约500 余家，下半年均能完成开店，本财年有望可提前完成7000家门店的计划。（FY2023H1，公司将155 家传承系列专区分拆为单独门店列示。）2024 财年展望：净增600-800 家，直营加盟各半。对于2024 财年，公司开店目标为净开600-800 家店，其中直营与加盟店各占一半，为减少批发业务对毛利率的稀释，公司将于2024 财年再次重视开拓直营店。内地同店实现低双位数增长。营收方面，预计内地实现低中双位数增长；随着通关恢复与本地需求的进一步复苏，港澳及其他地区预计实现双位数增长。利润率方面，随着直营店与非黄金产品占比逐步提升，预计较好地提振毛利率并维持于23-23.5%；费用率保持同比稳定；经营利润率预计提升0.5-1pct。盈利预测和投资评级：由于公司未来放慢开店速度，我们下调盈利预测。预计2023-2025 财年公司实现营业收入1058.73/1186.45/1334.74 亿港元，同比增长7%/12%/13%；归母净利润72.70/84.47/93.69 亿港元，同比增长8%/16%/11%；对应估值21.26/18.30/16.50 xPE。公司作为行业龙头，开店速度有一定放缓但依然可观，产品创新领先行业，出行复苏后同店有望得到明显改善，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复导致线下可选消费疲软；消费复苏不及预期；行业竞争加剧；拓店不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风险。