非银金融行业周报：个人养老金制度试点启动，着眼长期布局非银_股票频道

核心观点：我们看好中国资本市场发展的长期逻辑是：在经济发展方式转型的大背景下，资产和资金两端的扩容有望更好服务实体经济。

随着《个人养老金实施办法》正式出台，各监管部门也分别公布了银行、理财、基金、保险的参与办法和首批机构、产品，本周北京、上海、广州等36 个先行城市或地区开始试点启动实施。我们着眼未来、着眼成长，对券商板块定看好，估值仍低。同时当前经济疲弱，仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，11 月25 日央行降准25BP 进一步释放流动性，以上均符合我们给出的券商买入时点信号。同时结合前期出台的转融资业务试点+定向降息、扩大两融标的范围，科创板做市商业务已于10 月31 日正式展开，以及全面注册制或将在金融服务实体经济大背景下尽快推出，从政策出台的频率和力度上看，投资者不应悲观，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、广发、国联、东财等。

从十月保费数据看，保险行业负债端仍然承压，但险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力有望使人均FYC 及保单继续率逐步提升。后续随着各大寿险公司陆续开启2023 年“开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，在2H22 相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV 缺口或有望逐步收窄。目前保险行业整体PEV 估值处于历史低位，在长端利率下行趋势弱化和负债端修复预期下，行业有望迎来估值修复。

市场回顾：本周主要指数分化，上证综指报3101.69 点，环比上周+0.14 %；深证指数报10904.27 点，环比上周-2.47%；沪深300 指数报3775.78 点，环比上周-0.68 %；创业板指数报2309.36 点，环比上周-3.36%；中证综合债（净价）指数报100.08，环比上周+0.12 %。沪深两市A 股日均成交额8104.66 亿元，环比上周-13.53 %，日均换手率1.11 %，环比上周-8.90 bp ；两融余额15742.52 亿元，较上周+0.22 %。截至2022 月10 月31 日，股票型+混合型基金规模为6.95 万亿元，环比-11.86%。10 月新发权益基金规模份额124 亿份，环比-42.67%。个股方面，券商：财达证券环比上周+5.95 %，中国银河环比上周+3.50 %，中金公司环比上周+1.67 %；保险：中国平安环比上周+1.40%，中国人保环比上周+9.09%，新华保险环比上周+2.70%。

证券业观点：资金/资产端再迎利好，强调券商配置机会。

降准落地，符合市场预期，推动降低社会融资成本，提振实体经济有效融资需求,料形成对非银板块催化。11 月22 日召开的国务院常务会议提出，加大金融支持实体经济力度。引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。11月25 日，央行决定于2022 年12 月5 日降低金融机构存款准备金率0.25 个百分点，此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5000 亿元。我们认为，降准的实施短期对金融板块将起到一定的催化作用，当前非银板块自10 月低点以来有所提升，但向上弹性空间仍大。长期来看，降准落地有望推进宽信用预期，将有利于提升市场长期流动性和风险偏好，利好券商经纪、两融、投行业务等。

证监会制定新一轮《行动方案》推动上市公司提质，我们认为券商未来将发挥更重要作用。近期证监会制定了《推动提升上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，新一轮《行动方案》提出，力争到2025 年，上市公司结构更加优化，市场生态显著改善，监管体系成熟定型，上市公司整体质量迈上新的台阶。《行动方案》从优化制度规则体系，提升监管规则的科学性；聚焦公司治理深层次问题，夯实上市公司规范发展的基础；完善信息披露制度，提高上市公司的透明度等八个方面提出了相应措施。《行动方案》提出，要着重提升上市公司“五种能力”，包括治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力。我们认为，上市公司是资本市场的基石，也是实体经济的基本盘，券商作为资本市场的核心参与者之一，在直接融资占比提升和全面注册制的大背景下，未来将一方面更加注重提升内控水平与投行执业质量要求，严把上市公司质量关；另一方面发挥在证券研判、价值发现、风险提示及承销保荐等方面的专业功能，构建市场化监督约束机制。因此，我们预计券商未来将在提升上市公司质量方面发挥更重要的作用，投行发行能力和市场定价能力较强的券商将有望获得更高的估值溢价。

保险业观点：2022 年11 月22 日，银保监会发布《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），推进多层次、多支柱养老保险体系，促进保险公司开展个人养老金业务。1) 《通知》明确保险公司开展个人养老金业务需要符合七大条件, 我们认为除了确认基本资质符合以外，更需要关注“是否已完成系统对接”，我们预计利好头部上市险企优先参与；2）《通知》规定保险公司可以通过年金险、两全险以及其他银保监会认定的产品开展个人养老金业务，整体看产品定义范畴较宽，突出了产品长期性和稳定性等特质，我们预计各大险企均能快速完成符合上述要求的产品开发。

同时2022 年11 月23 日，个人养老金银行保险行业信息平台更新了首批个人养老金保险产品名单，共有6 家保险公司7 款产品入围，同时近期银保监会、证监会已分别发布了银行与理财公司的个人养老金业务新规、以及个人养老金投资基金产品和销售机构名录，本次《通知》的出台意味着险企参与细则落地，有望使险企更好地开展个人养老金业务。 11 月25 日，人力资源和社会保障部、财政部、国家税务总局发布《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》，个人养老金制度在北京、上海、广州、西安、成都等36 个先行城市或地区启动实施，意味着个人养老金业务正式“开闸”，个人养老金是政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的补充养老保险制度，属于第三支柱保险中有国家制度安排的部分，我们认为头部险企及专业养老险公司有望凭借产品和系统建设优势优先参与，同时凭借产品和养老康养服务的结合从而更深度参与到第三支柱业务建设中来。

整体看，各大险企寿险改革进程逐步深入，寿险人力质态提升效果逐渐显现，目前各大寿险公司已陆续开启 “开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善。当前行业仍处于清虚转型的“磨底”阶段，寿险业务拐点需要继续关注人力、产品改革进展和 2023 开门红营销开展情况；财险方面继续凭借非车和车险业务保持稳健增长，业务质态有望继续改善和提升。

流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼3780 亿元，其中逆回购投放230 亿元，到期4010 亿元。下周有230 亿元逆回购到期。

价方面，本周短端资金利率分化。10 月加权平均银行间同业拆借利率保持1.41%。本周银行间质押式回购利率R001 下行26 bp 至1.15%,R007 上行25 bp 至2.07 %，DR007 上行1 bp 至1.73%。SHIBOR隔夜利率下行34 bp 至1.02%。同业存单发行利率1 个月、3 个月、6 个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-14bp/-24bp/-11bp 至1.76%/2.15%/2.34%。债券利率方面，本周1 年期国债收益率下降8bp 至2.09%, 10 年期国债收益率上升2bp 至2.84%，期限利差扩大10 bp 至0.74%。

风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。