本周行情回顾农林牧渔板块跑输大盘。上周（2022/11/21—2022/11/25）沪深300 指数下跌0.68 %；申万农林牧渔指数下跌1.43 %，跑输沪深300 指数0.75 个百分点，在28 个申万一级行业中排名第15 位。
从农林牧渔子板块来看，上周渔业/动物保健/农产品加工/饲料/种植业/畜禽养殖板块涨跌幅分别为-2.14%/-4.48 %/-1.61 %/-1.66 %/-0.64 %/-1.08 %。
本周核心观点【白羽肉鸡】上游供给收缩显现，涨价趋势已定据博亚和讯统计，本周主产区毛鸡均价9.73 元/公斤，环比上涨0.10%，同比上涨24.58%；鸡肉产品综合售价11.80 元/公斤，环比下降0.67%；鸡苗价格4.02 元/羽，环比下降0.50%。
我们认为在祖代种鸡短缺且不能出现大规模换羽造成供给确定性收缩的背景下，白羽鸡涨价趋势明确，推荐上游弹性标的和一体化龙头。
（1）引种或持续受阻，祖代缺口有望进一步扩大。
据畜牧业协会禽业分会数据，国内1-10 月祖代鸡累计更新约70 万套，同比下降33%，其中5、6、7、10 月份海外祖代引种都为0。美国主要的曾祖代场/纯系种鸡场分布在阿拉巴马州和田纳西州，近期田纳西州再度报告禽流感新发病例，阿拉巴马州虽然没有发生禽流感，但冬季迁徙鸟飞过容易把病毒带到其他州，阿拉巴马州后续发生禽流感的可能性也很大，根据中美引种协议，美国发生高致病性禽流感的州，至少要连续3-6 个月不再出现新的疫情才能够恢复对外供种，因此，至少在未来1-2 个季度，国内恢复祖代鸡引种的概率极小，祖代鸡供给缺口有望进一步拉大，2022 年全年祖代更新量预计少于90 万套，远低于行业120 万套的均衡需求量。
（2）在产祖代鸡存栏收缩明显，父母代鸡苗价格持续上涨。
根据白羽鸡生产周期，当期在产祖代鸡存栏对应之前7-16 个月祖代更新量总和，4 月以来，海外祖代鸡引种严重受阻，对应当前在产祖代鸡存栏连续减少。
据畜牧业协会禽业分会数据，截至2022 年11 月13 日，全国在产祖代鸡存栏126.34 万套，连续5 周环比下降，相较于10 月9 日下降7.33%。引种减量带来的供给收缩开始显现，父母代鸡苗价格连续4 周上涨，禽业分会数据显示11 月13 日父母代鸡苗涨至43 元/套，相较于10 月16 日上涨近70%。我们认为今年祖代引种断档的影响还未完全传导到父母代，未来父母代鸡苗价格有望创新高。
（3）板块走势与商品代鸡苗价格同步，当前仍处启动早期。
复盘白羽鸡板块的行情，基本与商品代鸡苗价格同步，商品代价格快速上涨时是板块股价全面爆发的时刻，目前祖代供给短缺完全传导至商品代尚需时日，商品代鸡苗价格还未出现明显上涨，我们判断板块行情仍处于启动早期。
（4）当前需要关注哪些问题？1）存栏量在历史高位，但实际存在预期差。根据禽业协会数据，2018 年以前白羽祖代鸡年均衡更新量约80 万套，但随着2019-2020 年高猪价下鸡肉替代性消费增加，白羽肉鸡行业规模已从45 亿羽扩容至60 亿羽，对应祖代鸡年均衡更新量上升至120 万套左右，不能仅从存栏数据处于历史高位来判断产能充裕。
2）本轮鸡周期祖代品种分化较大且种鸡质量大不如前。2021 年和2022 年上半年有大量进口和自繁的科宝品种，下游反馈性能较差，而新增国内自育品种还未获得市场广泛认可。目前市场主流品种为AA 和罗斯，但新西兰进口的种鸡存在垂直遗传病问题且一直未得到解决，暂时无法通过大面积换羽来增加供给。3）新西兰的供种存在不确定性。新西兰虽然有约50 万套的祖代供种能力，但不确定性很大，一是种鸡疾病问题还未解决，二是能引种到中国的量不确定。
4）国产种鸡是否可以弥补存在不确定性。新品种的试用和推广需要一定时间，养殖习惯也需要再培育，短期内很难大范围铺开。
投资建议：祖代引种受阻+强制换羽有限+消费边际好转，白羽鸡产品价格上涨趋势已定，利润将逐步在产业链间传导，板块投资时点已现。标的选择围绕2 条主线：其一关注上游主营鸡苗销售业务的【民和股份】【益生股份】，公司有望充分释放业绩弹性；其二关注产业链一体化龙头【圣农发展】和下游优质标的【仙坛股份】，消费端的恢复最先传导至鸡肉及食品加工企业，业绩改善将率先兑现。
【生猪养殖】猪肉消费利好有望兑现，猪价或止跌反弹据博亚和讯统计，本周全国生猪均价23.55 元/kg，环比下跌3.45%，同比上涨31.45%；自繁出栏盈利706.41 元/头，环比下跌12.27%，同比增长306.54%；外购养殖出栏盈利578.50 元/头，环比下跌24.06%，同比增长80.56%。
据涌益咨询统计，本周全国平均出栏体重为130.54 公斤，环比增幅0.27%，月增幅0.86%。
（1）消费疲软，近期猪价持续回落。
供应方面，11 月以来养猪压栏情绪降低，大猪出栏积极性提高，导致市场供应有所增加。消费方面，今冬全国处于暖冬状态，南方腌腊、灌肠等猪肉需求启动缓慢，叠加疫情防控影响屠企采购和开工，消费端对猪价支撑力度有限。
（2）年前消费利好有望兑现，猪价或止跌企稳。
市场的担忧在于消费需求持续低迷，猪价将一路延续下跌趋势。但我们认为12月是传统的猪肉消费旺季，近期全国多地气温开始加速下降，有望促进终端腌腊、灌肠等需求增加，且猪价连续回调之后本身也利好消费，后续屠宰量或迎来环比回升，支撑年前猪价再度反弹。
（3）10 月母猪补栏情绪低迷。
根据中国畜牧业协会猪业分会数据显示，10 月份规模种猪场二元母猪存栏量环比增长0.7%，连续6 个月增长，同比下降1.3%；后备母猪存栏环比增1.7%，同比增12.2%；淘汰母猪量环比增29.0%，同比下降61%。养户出于对明年猪价的悲观预期，整体母猪补栏积极性相对低迷，10 月份二元能繁母猪存栏量增幅放缓。我们认为11 月份猪价延续震荡下行，或进一步压低养户补栏积极性。
投资建议：在历次猪周期投资中，并未出现过在养猪企业刚刚兑现业绩时，板块就持续大幅回调。我们认为下半年猪价的超预期上涨后验了产能去化足够充分，行业母猪存栏和配种情况存在较大预期差，供给偏紧的事实并没有改变，未来很长一段时间猪价将维持在乐观区间，生猪板块业绩正处于高速兑现阶段。在当下消费持续疲软的背景下，强势的业绩增长是市场中为数不多的可投资的确定性板块。推荐成本优势绝对领先的龙头【牧原股份】、猪鸡业务景气共振的【温氏股份】、兼具出栏弹性和成本优势的【天康生物】。
公司信息更新：牧原股份：根据公司11 月24 日公告，11 月份成活率在86%左右，育肥阶段日增重已超过700g；公司目前养殖产能中楼房猪舍占比不到10%，未来也不以楼房猪舍为主要养殖模式；公司现阶段饲料成本约占养殖成本60%。
温氏股份：根据公司11 月25 日公告，10 月份公司畜禽业务经营持续向好，资产负债率从三季度末的61%降至58%左右。
1）生猪：公司目前已储备能繁母猪140 万头；10 月全程上市率提升至91%，料肉比降至2.71，猪苗成本稳定在360-370 元/头；10 月份肉猪均重248 斤/头。
10 月肉猪综合养殖成本降至8.1 元/斤。10 月份养猪委托代养费约250 元/头，较三季度提升30 元/头。
2022/23/24 肉猪出栏目标分别为1800/2600/3300 万头。目前养猪出栏区域分布：华南20%，华东20%，西南和华中合计40%，华北、西北和东北合计20%。 2）禽业：10 月上市率提升至95.3%，创年内新高，料肉比降至2.74；毛鸡出栏成本降至6.9 元/斤，主要来于鸡苗成本和费用下降。
【动保】10 月猪苗销售良好，Q4 或迎来景气周期（1）Q3 板块盈利修复稍显滞后。
据Wind 数据显示，三季度动保板块7 家上市公司合计实现营收34.44 亿元，同比增长16.35%，环比增长17.12%，实现归母净利润5.38 亿元，同比下滑7.52%，环比增长63.09%。我们观察到三季度动保板块收入随着产品放量实现同比正增长，但因为下游养殖企业现金流刚刚修正，对动保产品价格还较为敏感，产品毛利率并未明显改善，加上动保企业加大产品促销力度，销售费用相对较高，板块盈利修复相对缓慢。
（2）10 月猪苗销售良好，Q4 板块或迎来景气周期。
伴随下游养殖业持续兑现利润，对优质疫苗产品的需求提升，10 月份猪用疫苗销售情况进一步好转，根据国家兽药基础数据库显示，2022 年1-10 月，猪口蹄疫/圆环/伪狂犬/腹泻/细小病毒/乙脑疫苗批签发同比分别+9.5%/-17.16%/-10.21%/-13.08%/+7.08%/-24.79%。此外，我们观察到10 月份大型动保企业猪用疫苗毛利率环比有所改善，预计11、12 月受益需求持续回暖，毛利率仍有提升空间，板块景气周期有望在四季度显现。但年底动保企业为冲击业绩目标，大概率不会放松营销投入，仍有可能压制盈利修复。
投资建议：回溯历史，在猪价上行时，生猪价格走势和动物保健指数走势高度趋同，当下建议把握猪价上行带来的后周期行情；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。
推荐【普莱柯】（研发投入持续加大，优势产品储备丰富，非瘟疫苗或贡献业绩）；关注【中牧股份】（口蹄疫市场苗快速增长，化药销售表现亮眼）；【生物股份】（口蹄疫市场苗龙头，新产品支撑长期成长）；【科前生物】（猪苗龙头，业绩与猪周期强相关）；【回盛生物】（化药需求大幅改善，产能扩张成长性强）。
【种植链条】豆粕现货持续下跌归因几何？截至2022 年11 月23 日，国际CBOT 玉米、大豆结算价分别为666、1436 美分/蒲式耳，分别环比+0.15%、+0.47%；CBOT 豆粕价格为407 美元/短吨，环比+0.20%。截至2022 年11 月25 日，国内玉米、豆粕价格分别为2985、5335 元/吨，分别环比+2.17%、-1.85%。
（1）大豆到港量攀升，豆粕现货延续下跌。
据wind 数据，全国豆粕现货平均价格从11 月10 日的5700 元/吨连续半个月下跌至11 月25 日的5335 元/吨，累计跌幅6.40%，局部豆粕现货价格跌至5050 元/吨附近，较年内高点下跌500-600 元/吨。
我们判断豆粕现货价格快速回落主要系豆粕供应增加而需求下降所致。近期进口大豆到港量快速攀升，国内油厂大豆库存止降回升，大豆压榨量提高，导致豆粕现货供应大幅增加，而下游生猪养殖利润压缩、水产养殖进入淡季，终端豆粕需求有所下降，饲料企业采购豆粕偏谨慎，油厂降价销售意愿较强。据博亚和讯统计，目前美豆收割基本结束，对中国大豆装船量明显提高，而巴西大豆虽然播种落后于去年同期，但丰产预期较强，预计11、12 月大豆月均到港量在900 万吨左右，相较于10 月到岗量近乎翻倍。
（2）粮安天下，种子为基。
10 月16 日，习近平总书记在二十大报告中再次强调要全方位夯实粮食安全根基，牢牢守住十八亿亩耕地红线，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。
我们观察到国内饲用主粮仍高度依赖进口，在土地、水等资源禀赋有限的背景下，生物育种技术可以从生产力要素上解决国内油脂油料短缺问题。目前国内转基因玉米、大豆品种已经完成“安全正式获批”阶段，实现商业化种植还需要经过关键的“品种审定”流程，且企业还需要具备相应的种子生产经营许可，才可以上市销售。在饲用主粮供应风险不断加剧的现实背景下，我们预计最快未来半年有关转基因玉米、大豆品种审定和性状收费方面可能有进一步的政策推进。投资建议：国内粮价延续高景气，关注直接受益粮价上涨标的【苏垦农发】；进口大豆到港量增加，粮油加工企业成本压力有望缓解，关注【金龙鱼】【道道全】榨利改善情况；粮安天下，种子为基，重点关注【大北农】（转基因性状储备最多，先发优势明显）、【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）、【登海种业】（传统玉米种业优势明显）。
公司信息更新：大北农：根据公司公告，阿根廷当地时间2022 年11 月22 日，阿根廷政府生产及劳动部在其官方网站公布，北京大北农生物技术有限公司研发的转基因抗虫大豆转化事件DBN8002（DBN-?8??2-3）通过安全评价，正式获批种植许可。这是公司继2019 年耐除草剂大豆转化事件DBN9004（DBN-?9??4-6）获批阿根廷种植许可后，在南美市场取得的又一里程碑式进展。转化事件DBN8002 是公司所研发的第一个抗虫大豆转化事件，对南美地区及国内大豆的主要鳞翅目害虫有优良的控制效果。
风险提示（1）畜禽产品价格不及预期。
（2）疫病大规模爆发。
（3）原材料价格大幅波动。
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