本周专题：如何把握食品板块后续投资机会？重申小零食超额机会，年初至今甘源、盐津板块取得了不俗的相对收益。1）取得超额业绩的背后逻辑：有业绩的支撑，从二季度开始，甘源、盐津的收入和利润增速表现显著优于板块整体。我们认为主要系①21年甘源、盐津基数较低；②通过渠道调整、产品上新铺市，释放了业绩弹性；③小零食板块具备一定“口红效应”，疫情防控管理、消费力受损对其影响相对较小。2）现阶段如何把握投资机会：我们认为今年Q4以及明年上半年值得持续关注小零食板块，①甘源关注边际改善的进展，KA、零食系统产品梳理到位，会员店8-9月基本完成入驻，电商冲刺11-12月；②盐津关注超预期的可能性；③洽洽具备较好的安全边际，对应明年估值不到20X，市场担忧的坚果增速放缓我们认为主要是疫情影响，中期成长性依旧存在，Q4以及明年的利润率提升趋势明确。3）以零食很忙为代表的新兴渠道红利值得重视。近期以零食很忙为代表的新兴零食连锁模式发展迅速，零食很忙门店数量接近2000家，相比21年实现翻倍以上的增长，预计明年仍会保持较快的开店速度。①从发展空间来看，理论上开店空间远在良品铺子和来伊份之上。②从盈利模式来看，终端门店以加盟为主，加盟投资回报期在1年左右，净利率在高个位数，加盟商开店意愿较高。③符合未来2-3年的品类和渠道趋势。提供实惠的性价比产品，符合当下的消费趋势；在渠道上主要是分流了传统KA的人流，KA的人流下滑一方面是其生命周期的问题，疫情也加速了其人流下滑的趋势。
调味品：抓住内部、外部的双路径改善机会。其中外部改善主要体现在1）疫后餐饮消费场景、居民消费信心的修复，把握B端占比高的公司超跌机会。2）成本端预计明年压力减弱，尤其是大豆、糖蜜价格有望逐步回落。
部分包材和运费已在今年下半年观察到向下趋势。内部改善主要关注公司管理层的积极变化、产品方面推新力度、渠道库存良性程度。
白酒：周内板块情绪仍在波动中有所承压，我们认为短期内情绪或与疫情反复呈正相关，外部风险扰动对需求的影响也部分反应在行业核心单品批价承压之上（飞天散瓶/整箱批价在2650/2950元左右，普五批价940-950元，国窖批价890元左右）。从渠道端看，仍处于年末去库存、去杠杆的阶段，春节开门红打款往后或陆续进行，相对而言我们认为名优酒的回款优先级会明显占优。对于需求端而言，消费力及消费情绪的恢复预计仍将与经济预期呈强相关，我们延续弱复苏的判断。整体而言，我们认为市场预期仍会逐渐修复，板块的估值性价比仍较强。坚持估值修复+需求回补主线，波动中仍首推确定性高端；子赛道龙头的alpha属性亦明确，具备韧性。亦建议关注复苏预期下弹性标的配置价值。
啤酒：本周世界杯开赛，11月21-22日，京东超市啤酒成交额同比+78%，其中喜力同比+230%，百威红罐、青岛经典成爆款。我们认为，国际品牌在世界杯的受益程度普遍优于国产品牌，各家积极参与营销，但因为淡季，预计力度有限，需求环比改善可期。1）百威作为赞助商，针对商超设有展台、促销折扣，并广泛陈列主题罐连包；2）喜力设立欧冠系列堆头；3）青啤设立主题罐，并开展三亚足球狂欢派对、全国1903酒吧观赛派对；4）重啤乌苏有火锅节活动，嘉士伯有主题罐。风险提示n宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。
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