多年深耕铸就高分子防水龙头企业。公司是国内专业从事高分子防水材料研发和推广应用的企业，是高分子防水材料的代表性企业之一，通过高分子防水卷材的差异化竞争策略，迅速在头部地产和重要市政建筑项目推广形成示范效应。公司聚焦高分子防水领域，产能布局日趋完善。目前在全国多地建有现代化生产基地，为快速响应市场，公司不断完善产业布局，在华南和华东（新）投资建设产业基地，抓住长三角生态绿色一体化发展示范区机遇，在苏州建设世界一流的高分子防水材料生产基地。
行业底部向上，防水新规带动行业扩容市场集中度提升。自 2022年 4月以来，地产政策边际改善，基建防水渗透率提升，防水行业需求有望恢复。2022年 10月 24日，防水新规落地，新规有利于增加建筑工程和市政工程对防水材料的需求量从而带动行业扩容，同时有利于低质防水材料加速退出，带动头部优质防水企业市占率加速提升。从行业扩容角度看，仅考虑建筑防水等级提升和各工程等级防水要求提升，各防水工程等级要求提升需求为 50%-100%，另外部分建筑防水等级也会有所提升，保守估计提升防水材料需求50%以上。
差异化布局高分子材料，奠定长期成长基础。目前，凯伦高分子产业园是国内产能最大的高分子卷材生产基地，规划产能超 1亿㎡/年，预计 2022年年底公司进口生产线高分子防水卷材产能将达到5200万平米。公司避开普通防水材料价格竞争的红海市场，聚焦高分子防水材料差异化战略，预计到 2024年公司高分子材料收入占销售收入的 50%。
调整收入结构，主动管控风险，大力发展经销商业务。公司聚焦央企国企地产、城投、城建、百强总包等核心客户，主动管控风险，加强客户风险识别和保障措施，未来来自地产客户收入占比将下降到 40%，收入结构更加合理。同时公司大力拓展经销商业务，2022年 1-6月新增经销商数量 194家，同比增长 47%，预计 2022年新开发经销商客户数量 550家，累计经销商数量将达到 1000家；预计 2023年、2024年，公司每年将新开发经销商客户 1000家，到 2024年预计累计经销商客户数量将达到 3000家，渠道收入占比将达到 60%。
盈利预测和投资评级。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.41亿元、1.31亿元、2.34亿元，对应 EPS 分别为 0.11元、0.34元、0.61元，对应 PE 为 130.45X、40.51X、22.58X。公司作为高分子防水行业龙头企业，行业地位突出，防水新规落地有望带动行业扩容，公司市占率有望持续提升，首次覆盖，给予“买 入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；高分子材料推广效果不及预期；疫情反复对经济造成影响；行业政策发生不利变化；房地产行业波动带来风险。
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