海德股份：持稀缺AMC牌照，开辟业务新蓝海

成功实现转型的不良资产管理公司。海德股份上市后历经3次控股股东变动，主业先后为纺织、地产等多个行业。2013年永泰集团成为控股股东，公司逐渐减少地产业务，向不良资管业务进军。2016年全资子公司海德资管获得西藏唯一地方AMC牌照，全面向不良资管转型，成为A股唯一不良资产管理为主业标的。公司资产管理业务发展迅速，2017-2021年均利润增长达51.2%。

经济周期变动叠加AMC行业政策利好，有望推动海德股份乘风破浪。随着全球经济波动下行，我们预计中国在金融和非金融领域的不良资产供应将进一步扩大，有望创造超过6万亿的不良资产市场。监管部门进一步重视AMC行业在防范地产等行业金融风险方面的重要作用，在引导AMC回归不良资管主业的同时出台多个利好政策，为海德股份业务成长壮大创造良好政策环境。

不良资管行业竞合特征显著，产业背景促进盈利能力提升。不良资产供应量大，整体超出AMC消化体量，叠加AMC牌照资源稀有门槛较高，行业整体竞争烈度较低，竞合关系成为显著特征。海德股份以收购重组业务为主辅以收购处置业务，同行合作经验丰富，全国战略布局立体，有望在竞合关系中长期受益。资产纾困需要深入理解产业情况，公司控股股东永泰集团拥有丰富产业资源，与公司资产管理产生协同，赋予公司价值创造能力。公司内部控制能力和盈利能力不断提升，管理费增速慢于归母净利润增速，归母净利率2021年上升至57.51%。

双轮驱动发展成效初显，公司前瞻布局绘制第二成长曲线。公司着力发展上市公司平台和AMC双重优势，打造资产管理+资本管理双轮驱动战略，在储能等硬科技领域前瞻布局，运用资本优势和产业背景把握未来。公司进一步拓宽渠道，获批个人不良贷款转让试点，在个贷市场蓝海中抢占先机，绘制公司发展的第二成长曲线。

盈利预测及投资评级：我们预计2022、2023、2024年公司营业收入和净利润分别为10.80/13.81/17.71亿元和7.43/9.87/12.74亿元。截至2022年11月21日，公司市值137亿元，PE（TTM）倍数19.8X，估值处于历史较低水平，低于近5年历史平均值55.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

股价催化剂：经济波动下行，不良资产供给扩大；不良资产并购重组效益好于预期；储能技术出现突破，资本管理收效显著；不良个贷试点扩大，相关资产供给增加。

风险因素：经营性净现金流与净利润有较大差异；市场竞争加剧而导致盈利下降；母公司经营风险导致盈利波动。

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