事件11月22日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现收入、期内亏损、经调整亏损净额分别为658.9亿元（yoy+16.3%）、121.4亿元（yoy-83.1%）、57.06亿元（yoy-62.7%）；其中三季度单季实现收入、期内亏损、经调整亏损净额分别为231.28亿元（yoy+12.9%）、27.12亿元（yoy-61.7%）、6.72亿元（yoy-85.4%）。
点评国内业务单季盈利环增三倍，Q4有望扭亏为盈。
1、流量端：公司日活、月活及日活日均使用时长三季度持续保持高位。公司3Q22DAU、MAU分别为3.63亿（yoy+13.4%)、6.26亿（yoy+9.3%），日活日均使用时长分别为129.3分钟（yoy+8.6%），对应三季度总流量池同增23.2%（日活。
日活日均使用时长），其中截至9月底，快手私域流量池同增63.1%（快手累计互关用户对数累计达到235亿对）。此外快手用户粘性和用户活跃度保持相对高位，3Q22DAU/MAU达58.1%（yoy+2.2pct，qoq-1.1pct）。
2、业绩端：面对严峻外部环境，公司营收持续保持稳健增长，利润亏损持续收窄，其中国内业务连续两季度实现单季盈利，且Q3相比Q2环增3倍。3Q22公司国内经营利润为3.75亿元（同比扭亏为盈，环增300.6%）；海外经营利润为-16.9亿元（qoq+5%）。国内业务单季盈利环比高增，主要系收入端增长且成本端、费用端优化所致：（1）毛利率：毛利率水平保持相对高位，环比及同比均增长。3Q22公司毛利率为46.28%（yoy+4.76pct，qoq+1.24pct），2020年以来仅次于4Q20水平（46.99%）。
（2）费用率：销售费用率持续优化，同比及环比持续下降，费用控制效果明显，公司用户获取及留存方面的精细化管理及效率持续提升。
3Q22公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.48%（yoy-14.28pct，qoq-0.91pct）、4.58%（yoy+0.12pct，qoq+0.18pct）、15.28%（yoy-5.31pct，qoq+0.15pct）。我们认为相比2017-2019年销售费用率平均值（20.84%）仍有较大降低空间，未来公司具备较高的盈利空间3、分收入看：3Q22快手广告、直播及其他服务（主要为电商）分别实现营业收入115.9亿元（yoy+6.24%）、89.47亿元（yoy+15.83%）、25.92亿元（yoy+39.37%）。公司各项业务持续保持较强的增长动能。
私域流量优势下，关注公司内容电商、海外业务及短剧新生态的发展情况。
（1）依托优质原创短视频内容生态，公司私域流量优势明显。根据快手官方财报解读，快手平台内容总VV数同增幅度超过时长的同增幅度，且实现单日总VV峰值突破1000亿的里程碑式目标。截至2022年9月，快手上百万粉创作者超200万，创作粉丝总量接近3000亿，作品发布数量和互动量均大幅提升，平台累计总视频量超500亿，短视频日均互动总量超40亿，同增近40%。公司积极拓展垂类短视频内容供给，探索短剧新生态。3Q22医疗题材的短剧《仁心》正片播放量超过1.7亿。
（2）内容电商超行业增长，持续获取市场份额。3Q22公司内容电商GMV实现2225亿元（yoy+26.6%），在供给端公司通过流量及效率优势不断完善招商政策，3Q22新开店商家数量同增近80%，动销商家数同增高两位数增长。同时公司持续加大品牌电商建设，持续打造特色“快品牌”，通过专属流量和政策扶持，提升快品牌运营和服务能力，为消费者提供更高体验、性价比的服务和产品。818活动期间，品牌商家的GMV同比增长达192%。
（3）海外业务坚持“控投入+ROI驱动”的增长策略，海外用户高效健康增长，用户留存持续提升。目前公司海外单用户日均时长保持在超60分钟的高位水平。公司海外业务聚焦巴西、中东及印尼等重点市场，通过差异化内容策略抢占用户心智。同时公司持续推进海外市场高效变现，包括线上营销、直播及内容电商等方式，开源节流并提升运营效率。
投资建议公司三季度国内业务经营利润环比增长三倍，我们预计四季度公司有望实现扭亏为盈。我们预计2022E-2024E公司分别实现营业收入1075.7亿元、1319.7亿元、1602.7亿元；分别同增33%、23%、21%；考虑到公司前三季度已实现净利润-121.4亿元，同时四季度具备扭亏为盈的可能，我们下调2022年利润预期，预计2022-2024年分别实现净利润-102.39亿元、31.6亿元、85.5亿元；分别实现经调整净利润（加回以股份为基础的薪酬开支，假设2022-2024年该项目与2021年相当）-32.39亿元、101.6亿元、155.5亿元。当前股价分别对应PS1.8倍、1.5倍、1.2倍。维持“买入”评级。
风险提示竞争加剧超预期的风险、政策监管趋严风险、广告收入增速不及预期的风险、电商GMV增速不及预期的风险、直播超预期下滑的风险、出海拓展不顺、营销费用投入超预期的风险。
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