食品饮料复盘系列之十：2018-2019年小周期中白酒行业经历了什么？

2018-2019年，白酒行业经历了一轮由旺转衰再转旺的小周期，此轮周期是白酒行业自2015年复苏以来经历的第一次考验，最终白酒行业凭借自身深厚的安全垫和对上下游较强的掌控力，克服了经济下行压力，重回上行周期。我们复盘18-19年宏观环境影响、行业发生的变化、股价表现等多维度进行分析，以史鉴今。

业绩增速：2018年白酒上市公司报表保持较快增长，2019年降速去库存2018年下行周期中，一线/二线/三线白酒收入增速分别为28%/29%/11%；归母净利润增速分别为32%/32%/40%。

2019年上行周期中，一线/二线/三线白酒收入增速分别为19%/11%/14%；归母净利润增速分别为21%/7%/4%。

估值情况：2018年年中开始杀估值，年底白酒指数PE跌至20倍，2019年1季度估值快速反弹2018年下行周期中，估值倍数（年初-最高-最低-年末）：一线（37-42-17-19）、二线（55-61-19-21）>三线（38-42-20-20）；2019年上行周期中，估值倍数（年初-最高-最低-年末）：一线（19-36-19-32）、二线（21-35-20-33）>三线（19-30-19-25）。

股价弹性：一线白酒>二线白酒>三线白酒2018年下行周期中，股价跌幅呈现：一线白酒（-28.81%）>二线白酒（-28.59%）>三线白酒（-19.35%）；2019年上行周期中，股价涨幅呈现：一线白酒（+128.84%）>二线白酒（+98.17%）>三线白酒（+51.26%）。

北向资金：2019年1季度外资率先大幅加仓，2季度逐渐减持2018年白酒股价回调周期中，白酒沪（深）股通持股比例仍然持续攀升。

2019年1季度外资率先加仓，贵州茅台沪（深）股通持股比例从2019年年初的8.0%（对应当年估值18倍）提升至3月5日的9.61%（对应当年估值24倍），2019年4月开始逐渐减持，年末沪（深）股通持股比例为8.1%；五粮液沪（深）股通持股比例从2019年年初的8.7%（对应当年估值12倍）提升至3月1日的11.1%（对应当年估值19倍），2019年3月开始逐渐减持，年末沪（深）股通持股比例为8.6%。

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