11月 22日，瑞幸咖啡发布 22Q3财报，22Q3实现营收 38.9亿元（YoY+65.7%，QoQ +18.1%），Non-GAAP 下实现盈利 5.15亿元（YoY +843%，QoQ+92.5%），门店数量 7846家，门店数量继续在现制咖啡行业保持龙头地位。通过瑞幸的发展我们看到，现制咖啡行业继续保持较快发展，渗透率提升还有较大空间，特别是下沉市场发展将更为迅速。
收入端：门店数量继续扩张和爆款频出带动收入端同比环比均大幅增长22Q3瑞幸实现营收 38.9亿元（YoY +65.7%，QoQ +18.1%），我们认为这是门店数量继续扩张和爆款数量增加所带动。从门店数量来看，瑞幸 22Q3门店数量7846家（YoY +38.4%，QoQ +9.05%），保持现制咖啡行业门店数量第一的位置，领先第二名的星巴克约 1800家。
其中，加盟门店数量增速要快于自营门店，数量达到 2473家（YoY +68.8%，QoQ +11.0%）同比、环比分别高出自营门店增速 41.1pct、2.89pct，我们认为这种情况还将持续，原因有二：1）当前一二线城市门店逐步趋于饱和，低线城市拓店需求更高，下沉市场拓店更加依赖加盟模式；2）22年 12月将放开新一轮下沉市场加盟门店市场合伙人名额。因此我们判断未来加盟门店数量的增速还将保持领先。
我们同时看到，瑞幸 22Q3的爆品数量在同比、环比均有较大提升，推动营收进一步增长。具体来说，9月 19日与 10月 10日，瑞幸再出两款爆品，分别为青森苹果拿铁和生酪拿铁。今年 Q2-Q3，瑞幸已有三款可称为爆品的产品：椰云拿铁、青森苹果拿铁和生酪拿铁，首周销量分别为 495万、220万和 695万杯。我们看好这种模式的持续性，认为明年暑期将继续产出爆款，并认为这种模式具备一定壁垒，这是因为瑞幸整体新品研发基于大数据测评，而除星巴克外，其他品牌数据量级远低于瑞幸，难以采用相同的基于数据的口味研发模式。
从消费人次来看，22Q3达 2510万人次（YoY +70.5%，QoQ +21.2%），消费人次继续快速增长，我们判断这将持续，这是因为中国大陆咖啡行业渗透率仍处初级阶段，根据 21年中国连锁餐饮行业报告和咖啡金融网数据，中国大陆人均咖啡年消费量仅 6.2杯，而中国台湾、日本和美国分别约为 104、279、388杯/年，渗透率仍有很大空间，瑞幸作为门店数量龙头且主打性价比，未来或将继续享受咖啡渗透率提升所带来的行业红利。
成本端：毛利率略有提升，费用端增速总体符合营收增速瑞幸 22Q3毛利率 63%（YoY +2.15pct，QoQ +1.27pct），物料成本的增速总体与营收相符，毛利率同比、环比均有一定程度上升，我们认为这是瑞幸优化优惠政策，且爆品模式下，单价高于基础款造成的。我们判断毛利率 22Q4-23Q1或因爆品淡季而回归至 61%左右的均值。
门店费用 7.70亿元（YoY +49.4%，QoQ +16.3%），费用率 19.8%（YoY -2.16pct，QoQ -0.30pct），门店费用增长较快的主要原因为扩张所致，但增幅小于营收增速，且费用率有所下降，我们认为这与瑞幸下沉市场门店增加，租金相较一二线城市更加便宜有关。配送费用 4.33亿元（YoY +62.1%，QoQ +37.6%），费用率 11.1%（YoY -0.25pct，QoQ +1.58pct），配送费用的同比、环比大幅上升与营收涨幅基本持平。营销费用 1.59亿元（YoY +64.3%，QoQ +23.5%），费用率 4.09%（YoY -0.03pct，QoQ +0.18pct），营销费用的同比、环比大幅上升的原因是瑞幸应对扩大的市场和新出爆品，继续提高宣传广告费用。另外，本季度支付给第三方配送平台的佣金费用增加。但是营销费用率总体保持不变，增幅可控。管理费用 3.84亿元（YoY +19.4%，QoQ +12.3%），费用率 9.85%（YoY -3.82pct，QoQ -0.51pct），管理费用同比、环比均有增长的原因是员工待遇的继续 提升，而费用率同比、环比均有下降原因是瑞幸扩张过程中的人员招聘、基建设施建设逐步成熟，开始具备一定规模效应导致。
政策面：和解稳步推进22Q3瑞幸在相应诉讼的和解上继续取得进展，根据瑞幸公开财报电话会信息，10月 7日，纽约州法院初步批准了瑞幸与投资者达成的 700万美元的和解，并预计法院将在 23Q1举行最终批准的听证会。大环境上，中方与 PCAOB 在 8月26日也取得了一定进展。
现制咖啡行业发展迅速，下沉市场发展空间更大通过瑞幸的发展我们看到，现制咖啡行业继续保持较快发展。同时，渗透率提升还有较大空间，特别是下沉市场发展将更为迅速。
风险提示食品安全风险，宏观经济下滑导致消费受损的风险等。
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