事项：11月18日，证监会正式发布首批个人养老金基金名录和个人养老金基金销售机构名录。
平安观点：40家入围基金公司以大中型公司为主，管理规模的市场份额高。根据证监会官网披露，截至11月18日，共有40家基金公司旗下的129只养老目标基金产品被纳入个人养老金基金名录，其累计管理规模超过21万亿元、非货基管理规模近12万亿元，在基金公司总管理规模和非货基管理规模中分别占比79%、75%。根据监管要求，基金产品针对个人养老金投资基金业务单独设立Y类基金份额，据不完全统计，目前已有近百只养老目标基金产品增设Y份额。从费率来看，Y份额贯彻监管要求，年管理费和托管费为A类基金份额费率的一半，同时不收取销售服务费。公募基金公司一方面降低个人养老金投资基金产品的成本，以费率优惠让利于投资者、鼓励投资者长期投资；另一方面从产品设置、系统建设到投资者教育工作等方面加速推进个人养老金业务工作。首批个人养老金投资基金产品名录目前集中于大中型公司，头部公司将凭借成熟的资产配置策略、强劲的投研实力和渠道能力，在养老产品布局、系统建设等方面率先获益。
37家入围基金销售机构数量上以商业银行和证券公司为主，入围机构的保有量市场份额高。根据证监会官网披露，截至11月18日，共有37家基金销售机构被纳入个人养老金基金销售机构名录。其中，商业银行16家、证券公司14家、独立基金销售机构7家，22Q3累计股票+混合公募基金和非货基保有规模分别49492亿元、70195亿元，在排名前100的机构累计保有规模中分别占比87%、84%，其中入围的银行、券商、第三方机构的股票+混合公募基金保有规模分别在总规模中占比95%、67%、88%，非货基分别占比94%、67%、80%。尽管入围基金销售机构数量不多，但市场份额占比高。此外，非名录内的基金管理人及其销售子公司可以办理该基金管理人募集的个人养老金基金的销售相关业务。总体来看，头部基金销售机构仍将占据明显优势。个人养老金投资基金产品并无锁定期的概念，而是在长期投资的原则下进行动态资产配置，因此客户将面临选品、择时等专业问题，也将为基金投顾业务进一步打开需求空间。目前已有部分券商和公募基金拟推出养老投资服务的相关安排。
个人养老金市场潜在规模较大，有望为资本市场带来更多长期资金，券商财富管理业务有望受益。1）乐观假设下，若按照6500万-7000万纳税人群均按照个人养老金缴费上限进行配置来测算，则个人养老金每年增量资金约7800亿元-8200亿元。参考美国，从IRA资金投向来看，共同基金占比44.6%、存款占比4.9%、寿险占比3.9%、直接投向股票债券等其他资产占比46.6%。从共同基金配置来看，国内外股票占比58.3%、混合型基金占比19.3%、债券占比16.5%、货基占比5.9%，侧重权益配置。按照这一比例进行测算，个人养老金每年将分别为基金、存款、寿险和股票债券直投带来3500亿元、400亿元、300亿元、3600亿元增量资金。考虑到我国居民资产配置偏好相对谨慎，初期存款占比或将远超海外。谨慎起见，若参考保险资产大类配置，按照初期权益类配置占比10%进行测算，中性假设下，将为权益市场带来增量资金约800亿元。但在利率中枢下行、权益资产配置性价比凸显的背景下，未来基金和直投占比有望不断提升。权益配置将获长线资金支持，个人养老金的长期资金属性也将成为资本市场的一大稳定器。2）公募基金公司以养老目标基金产品的投资运营为主，零售客户渠道能力弱；银行是个人养老金资金账户的入口、第三方基金销售机构把握大众客户入口，渠道能力强、客户规模大。尽管券商渠道能力有限，但客户风险偏好高、权益类产品服务能力强，未来将与旗下基金/资管子公司联动，形成“渠道+产品+服务”的业务闭环。
投资建议：财富管理三大主线明确，1）产品为基础，建议关注以财富管理为主线的、旗下拥有头部基金子公司和资管公司的券商，如广发证券、兴业证券、东方证券。2）渠道为核心，建议关注旗下天天基金蓬勃发展的东方财富。3）服务至上，头部券商具备高客基础、服务能力，建议关注中金公司、中信证券和华泰证券。
风险提示：1）政策推进不及预期。2）客户购买意愿不强。3）其他资产价格波动，分流个人客户资产配置。
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