银行行业3Q22货币政策执行报告点评：多措并举拥实体，通胀担忧稳息差

事件：11月16日，央行发布《2022年三季度中国货币政策执行报告》。

9月新发放贷款加权平均利率环比-7bp至4.34%，较6月降幅收窄17bp。

（1）三季度基建项目资本金落地，拉动基建相关贷款增长，由于基建项目贷款利率较低，叠加8月1年期和5年期LPR分别调降5、15bp，企业贷款利率环比继续下行16bp，但降幅较6月收窄4bp；（2）按揭利率环比继续降28bp至4.34%，主要是5年期LPR调降叠加9月份阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限；（3）票据贴现利率有所回升，环比+6bp至1.92%，三季度实体经济的贷款需求较二季度有所回升。

政策利率下调概率低，存款利率有望继续下降，银行业息差降幅有望逐渐收窄。（1）资产端：在三季度货币政策执行报告中，央行表示“要警惕未来通胀反弹压力”，在稳增长的同时高度注重稳物价，在美元加息，国内经济逐渐复苏的背景下，政策利率下调概率较小，贷款利率继续下行空间不大，预计将企稳；（2）负债端：9月中旬多家银行主动下调存款挂牌利率，定期存款加权平均利率下调至2.3%，较存款利率市场化调整机制建立前的4月下降0.14pct。随着未来高成本的定期存款陆续到期，将进一步推动负债成本下行，明年一季度按揭重定价完成后息差有望企稳。

多措并举支持实体经济，信贷结构持续优化。（1）存贷差扩大是由于银行支持实体经济不只有信贷这一种手段。市场注意到9月末存贷差较去年同期扩大4.7万亿，是由于A、银行配合宏观政策协同发力，表内增持政府债约4.7万亿元；B、央行上缴利润1.13万亿，财政留抵退税增加了实体经济的存款，但未发生贷款行为；C、支持基建和民生项目的超6000亿元政策性金融工具并未计入贷款；（2）加大对重点领域和薄弱环节的信贷投放。9月末，普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长24.6%和30.8%。

投资建议：虽然三季度贷款利率继续下行，但是我们认为未来政策利率下调的概率较小，息差有望企稳：（1）经济弱复苏，市场利率呈现上行趋势；（2）央行开始高度关注国内通胀问题，11月15日央行采取8500亿MLF缩量续作和1720亿公开市场逆回购操作，流动性有所收紧。近期政策层面利好不断释放，疫情防控措施边际放松，地产支持政策继续出台，零售信贷有望回暖，银行估值也有望得到修复。我们看好：（1）具备区域优势及业务特色的中小银行，如宁波银行、常熟银行；（2）布局新赛道、资产质量优异的头部银行，如财富管理发展迅猛的平安银行，投行、绿金有先发优势的兴业银行，以及大行中成长性较佳的邮储银行。

风险提示：疫情继续扩散、经济超预期下滑、资产质量恶化、息差收窄。

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