佐力药业点评报告：重点产品高速增长，利润持续释放_股票频道

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佐力药业发布 2022三季度报：2022年前三季度，公司实现营业收入13.44亿元（+24.66%），实现归母净利润 2.04亿元（+55.08%），扣非归母净利润 1.98亿元（+56.07%）。

2022年 Q3，公司实现营业收入 4.49亿元（+18.03%），实现归母净利润 6907.28万元（+53.64%），扣非归母净利润 6712.19万元（+51.04%）。

投资要点：

公司重点产品乌灵系列保持高速增长公司乌灵系列的重点产品乌灵胶囊及灵泽片，皆为公司独家产品，且于 2018年进入基药目录后快速放量，2017至 2021年 4年 CAGR 24.98%。2021年乌灵系列产品营业收入已达到 8.5亿元，占公司总体营收的 58.34%。2022年前三季度乌灵系列产品持续高增长势头，较去年同期增长 25.95%（其中灵泽片增长为 77.49%）。乌灵胶囊已在广东、北京等地被集采，集采有助于该产品加强医院覆盖；叠加营销改革带来的院内深度覆盖，乌灵系列产品有望持续放量。

重点产品进入集采后公司费用结构优化，利润得到释放公司乌灵胶囊及百令片均在广东联盟及北京等地区进入集采。受集采影响，公司前三季度毛利率略有下降，但销售费用率大幅降低，利润得到释放。2022年前三季度公司毛利率 71.34%，同比降低 0.08个百分点。销售费用 6.25亿元，销售费用率 46.50%，同比降低 2.39个百分点；研发费用 5050.29万元，研发费用率 3.76%，同比增长 0.80个百分点；管理费用 7222.43万元，管理费用率 5.37%，同比降低0.10个百分点；财务费用 499.08万元，财务费用率 0.37%，同比降低 0.30个百分点。

经营净现金流基本保持平稳 2022年前三季度，公司经营活动现金净流量为 1.94亿元，同比增长 4.27%，其中经营活动现金流入13.59亿元（同比+18.58%），经营活动现金流出 11.65亿元（同比+21.36%）。公司整体经营稳健。

盈利预测和投资评级佐力药业三个重点产品全部在基药目录中，处于快速放量期，随着自营+招商+OTC 三位一体销售模式的逐渐建立，公司业绩有望保持持续增长。预计 2022/2023/2024公司收入分别为 18.94、23.97、30.77亿元，同比增长 30%/27%/28%；对应归母净利润分别为 2.69、 3.62、 4.87亿元，同比增长50%/35%/34%；对应 PE 估值 26.51X/19.70X/14.67X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。