基本结论继国庆专题分析后，我们在 11月中旬再次开展调研活动，持续追踪食饮板块终端动销情况。调研区域涵盖成都、深圳、天津、厦门、南通五地，每个地方走访 3个商超及烟酒店，详细结论及投资建议如下。
白酒：预期基本筑底，静候需求拐点。1）从需求端看，短期内需求恢复或受到疫情冲击的影响。但从边际预期看，地产端、疫情防控等维度政策端仍有利好驱动，中长期看我们认为需求仍将持续恢复，并兑现至居民端。2）从渠道端看，整体仍处于年末的去库存、备战回款的节奏之中。由于 23年春节相对节奏提前，因此传导至酒企、渠道节奏均有所提前。从开门红打款的预期看，渠道普遍反应会优先考虑流动性占有的品牌/单品，我们预计名优酒企开门红占比仍有望稳定在 35%+的水平。3）从市场预期看，我们认为已经度过至暗时刻，目前处于稳步向好的趋势中。当前板块估值正逐渐切换至 23年，对应估值修复空间仍存。目前我们仍首推白酒板块，布局“估值修复”+“需求回补”的逻辑链。从估值修复的维度看，高端酒仍具备充足空间，且确定性始终处于板块前列。此外，我们建议关注区域龙头标的，苏皖地区 alpha 属性较强，而次高端利润端弹性亦充足。
啤酒：多家商超有世界杯主题堆头，百威普遍拥有独立展台，重点产品是百威红罐、科罗娜；喜力经典及 5L 的铁金刚亦有广泛陈列；百威、青岛有关于世界杯的主题罐连包。淡季高端、超高端在货架上的曝光度明显更高，整体促销力度减弱。10月全国规模以上啤酒产量同比-14.1%；1-10月同比+0.6%，主要系疫情反复影响。11月下旬世界杯开赛，12月春节提前备货，有望为销量提供催化。年底成本预算会更清晰，建议重点关注。重啤 23年大麦采购完成（价格上涨 20%多），包材波动较大；华润初步保守估计明年直接材料成本上涨 5-10亿元（假设销量提升低个位数，对应吨成本增幅在 2-4%）。我们重申，明年成本端或不及前期乐观，但仍有望带来毛利率提升，提价也是保留手段。
乳制品：从调研情况来看,常温酸奶、鲜奶、奶酪棒的动销相比 10月都有明显改善，我们预计公司主动采取了一些优化库存的动作。双强大单品存在一定差异化，安慕希表现优于纯甄，特仑苏表现优于金典。当前板块龙头安全边际较强，建议把握底部机会。
休闲食品： Q4我们建议重视小零食板块机会，洽洽瓜子表现稳健，价格传导顺利。我们认为坚果中长期增长空间依旧存在，Q4利润率继续提升趋势明确，提价效应全面释放+辅料、包材等价格回落。甘源关注边际改善的机会，KA、零食系统产品梳理到位，会员店 8-9月基本完成入驻，电商冲刺11-12月；盐津对于渠道趋势的把握非常迅速，目前凭借零食很忙、电商渠道的红利，明年预计仍会保持快速高增，此外明年还会加大的社区团购发展，关注业绩超预期的可能。
调味品：龙头竞争优势明显，消费者教育提速，市场空间逐步扩容。传统调味品方面，酱油龙头陈列醒目，突出零添加品类。复调方面，我们观察到促销较 10月收窄，而动销较 10月明显提速。从竞争格局看，龙头优势稳固，南/北均有地域性强势竞争者，而桥头、名扬等全国性品牌竞争力减弱。
风险提示疫情反复风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险。
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