居然之家：卖场布局日益完善，数字化转型挖掘成长潜力

事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收94.29亿元，同比下降3.84%；归母净利润15.35亿元，同比下降10.27%；基本每股收益0.24元/股。其中，公司第3季度单季实现营收31.46亿元，同比下降0.98%；归母净利润4.84亿元，同比下降19.07%。

费用率同比提升，盈利能力短暂承压。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为45.91%，同比下降1.09pct。其中，22Q3单季毛利率为45.19%，同比下降7.98pct，环比下降1.51pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为22.84%，同比提升1.3pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.40%/4.33%/0.15%/8.96%，分别同比变动+0.5pct/+0.6pct/+0.11pct/+0.09pct。净净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为16.76%，同比下降1.18pct。其中，22Q3单季公司净利率为15.71%，同比下降3.96pct，环比下降1.97pct。

轻资产模式加快市场布局，数字化转型挖掘增长潜力。公司推行轻资产连锁发展模式，在一、二线城市核心地段开设直营门店，打造居然口碑；在三线及以下城市以加盟模式为主，加速下沉县级市场。市场覆盖日益完善，门店数量稳步增加，截至22年上半年，公司共运营427个家居卖场，较21年末+6，直营/加盟分别有97/330家，分别较21年末+2/+4。同时，公司确立数字化转型发展战略，大举投入相关研发，通过线上私域社群、直播、同城站等多渠道流量建设精准赋能线下卖场及商户，取得显著成效。

投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.4/0.46/0.52元/股，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

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