1）从社零和电商财报出发，看疫情对于消费影响；2）从家得宝、劳氏、沃尔玛等报表看海外库存和需求趋势。
投资要点消费复苏方向确定，速度和方向不确定ü费线上、线下消费Q4预计仍受困疫情，可选受损更明显。1）10月社零同比-0.5%（9月+2.5%），仅剩刚需必选增长平稳；2）阿里Q3GMV、CMR下滑，预计Q4难回正；京东指引Q4增速环比Q3略降，目前看Q4可选增速受影响更大。我们可以看出，线下场景仍受限于疫情，线上消费由于物流受阻而订单取消率和退货率上升，线上、线下可选消费受损更明显，预计和疫情氛围下消费信心不足有关。
ü中短期看，消费复苏的速度和力度是不确定的，22Q4和23Q1基本面预计有一定压力，从短期业绩确定性角度，必选最强。
ü中长期看，随着20条发布出台，疫情优化大方向是确定的，伴随后续居民财富边际改善（房地产市场和股市都相对低位），信心在特定时段有望逐步回归，可选品类预计也将迎来复苏，因此伴随着对未来消费场景恢复的预期/消费者信心恢复的预期，调整充分的可选消费无疑是较好的选择。
地产链ü近期“第二支箭”推进、“金融16条”发布，聚焦房企融资，供给端放松超预期；需求端，10月地产销售差，放松态势延续，筑底回升需要更多有力支持。
ü家居、厨电等后周期受地产β影响大，政策和数据持续改善预计带来板块基本面和情绪面双升。当前地产链估值低、龙头市占率不断提升，伴随政策边际放松有望迎来配置机会。
优质制造ü库存端压力正环比改善。1）整体看，9月美国零售商整体库存呈现增长放缓趋势；2）龙头企业看，22Q3劳氏存货基本持平，家得宝环比减少，沃尔玛、塔吉特库存压力也减轻。
ü需求端压力仍在，但预期边际向好。1）高通胀下海外需求压力仍较大，但是随着上月CPI拐点初现，预期正在边际向好；2）沃尔玛、家得宝、劳氏22Q3收入和业绩超预期，仅塔吉特降价去库存下低预期，显示龙头终端需求韧性。
ü我们认为，海外需求和库存两端共振预计在23Q2后，目前保持谨慎乐观，预期反转拐点越来越近。
风险提示1)疫情反复；2)经济下行超预期；3)地产政策继续收紧
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