实体网购具备韧性，快递履约能力静待修复 2022年前10月，实物商品网上零售额9.45万亿元，同比增长7.2%，增速较社会商品零售总额高出6.6pts；测算实体网购渗透率26.2%，同比提升2.5pts，环比提升0.5pts。双十一期间，根据星图数据统计，10月31日20:00-11月11日23:59综合电商平台、直播平台累积销售额为11154亿元，同比增长13.7%，其中直播电商平台（如抖音、点淘、快手等）销售额1814亿元，同比大增146.1%。快递端行业10月单量98.6亿件，同比下降0.9%，11月1日至16日揽收量62.05亿件，同比下降8.8%，我们认为原生网购需求有韧性，因此防疫趋于精准后快递件量增速或依然向好。
公司：10月件量增长受疫情影响，通达系票单价整体坚挺 韵达股份：10月日均单量4894万件，同比-11.6%，环比-2.1%；单量份额15.4%，同比-1.9pts，环比-0.1pts。单量同比下降分析主要为疫情影响叠加查刷单“挤水分”快件客户优化所致。10月单价2.66元，环比+0.03元，同比+0.49元。 圆通速递：10月日均单量5106万件，同比+0.5%，环比-2.1%；单量份额16.1%，同比+0.2pts，环比-0.1pts。10月单价2.52元，环比持平，同比+0.23元。 申通快递：10月日均单量4035万件，同比+13.2%，环比-1.3%；单量份额12.7%，同比+1.6pts，环比+0.1pts。10月单价2.43元，环比-0.01元，同比+0.32元。 顺丰控股：10月日均单量3029万件，同比+12.7%，环比-5.2%。10月单价15.04元，环比-1.01元，同比-0.88元，我们分析同比及环比下降主要为单价较低的退换货包裹及丰网占比提升所致。 后续关注双十二网购消费及电商去库需求推动业务量高增、同时旺季提价带来的量价双升景气修复。
投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展 我们分析2022年疫情主要影响快递揽派，11月11日《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》发布，风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，严禁随意停工停产、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封等层层加码行为，随着防疫更加科学精准，履约能力有望进一步修复。中长期看，管控改善后直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行，后期行业包裹增速或仍然向好，叠加产粮区价格洼地进一步修复，有望带来景气提升。依然看好快递2023年业绩弹性，通达系方面看好价值超跌的韵达股份，关注数字化建设彰显成效的圆通速递；直营制看好综合布局、中长期壁垒深厚的顺丰控股。
风险提示：快递价格战恶化；实体网购增长回落；履约能力修复不及预期。
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