首旅酒店：RevPAR环比修复，单季度实现盈利

事件：公司发布三季度报，22年前三季度实现营收38.38亿元，同比下降18.79%；归母净亏损3.31亿元，由盈转亏。单三季度看，公司实现营收15.07亿元，同比下降4.72%；归母净利润为0.53亿元，同比下降11.64%，环比扭亏。

出行需求恢复，三季度实现盈利得益于暑期休闲出行以及商旅出行释放，22Q3公司营收环比回暖，实现15.07亿元，同比下滑4.72%。分业务看，前三季度公司酒店业务实现营收36.88亿元，同比下滑17.45%，景区业务实现营收1.50亿元，同比下降42.06%。单三季度，公司毛利率为27.7%，环比回暖14.68pct，同比略降0.73pct，期间费用率环比降5.67pct，同比降0.10pct。利润端，22Q3公司归母净利润环比扭亏，实现0.53亿元，同比降11.64%。

中高端酒店占比稳步提升，储备门店充足22Q3公司新开门店279家，其中经济型/中高端/轻管理分别新开23/63/193家，轻管理占比69.2%，仍然系绝对开店主力；关店方面，剔除终止管理输出服务的影响，公司Q3门店关闭水平仍居高位，其中经济型关店126家。

截至2022年9月末，公司门店总数为5888家，较6月末减少54家，其中中高端酒店占比25.4%，环比提升1.0pct；公司储备门店2046家，环比增加157家。

RevPAR环比修复，恢复至2019年同期67%水平22Q3公司全部酒店RevPAR为116元，实现环比修复，但同比仍下降5.9%，恢复至19年同期的66.5%。其中ADR为192元，同比下降4.0%；出租率为60.5%，同比下降1.2pct。分酒店类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期的66.5%/62.6%/58.2%。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为51.78/79.64/93.28亿元，对应增速分别为-15.8%/53.8%/17.1%，归母净利润分别为-2.07/7.63/12.33亿元，对应增速分别为-472.1%/468.2%/61.7%，EPS分别为-0.19/0.68/1.10元。考虑公司直营占比高，潜在业绩复苏弹性较大，参照可比公司估值，给予24年25倍PE，目标价27.55元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；拓店不及预期；轻管理经营效果低于预期。

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