事件：近日，上市险企陆续公布2022年1-4月保费收入数据。2022年1-4月累计原保费收入及同比增长情况如下：中国人保 2762亿元（YOY+13.9%）、众安在线66亿元（YOY+11.4%）、中国太保1732亿元（YOY+6.2%）、新华保险765亿元（YOY+3.9%）、中国平安3046亿元（YOY+0.7%）、中国人寿3435亿元（YOY-2.7%）。
点评： 一、人身险保费同比延续分化态势，中国人保表现略超预期 2022年1-4月，各上市险企人身险保费收入增速分化明显：人保寿险（+22.09%）>太保人寿（+4.0%）>新华保险（+3.8%）>平安人寿（-2.5%）>中国人寿（-2.7%）。4 月单月各上市险企人身险保费收入同比增速为：人保寿险+健康险（+71.3%）>新华保险（+12.9%）>太保人寿（+1.9%）>中国人寿（-2.1%）> 平安人寿（-3.0%）。4月各公司人身险保费收入延续明显分化态势：中国人保、新华保险单月同比分别改善 69.5pct、17.0pct，中国平安同比持续承压，中国太保、中国人寿同比分别下降 8.2pct、7.6pct。中国人保保费增长明显：截至2022年4月，人保寿险及人保健康所获得的原保险保费收入分别为632.27亿元和260.81亿元，同比增长17.18%和35.9%。此外，人保健康趸交业务及人保寿险期缴业务表现均超预期，带动了中国人保寿险及健康险板块总保费同比增长略超预期。
我们认为，在寿险业改革推向纵深、行业需求释放缓慢、叠加4月份国内多地疫情反复影响代理人线下展业的多重压力下，预计上市险企新单保费仍然压力较大。此外，从负债端来看，主要上市险企NBV 仍未出现明显改善，产品销售依然承压。展望未来，预计随着疫情缓和与改革带来寿险业产能提升，新单业务有望在降速逐步放缓的趋势下实现企稳。
二、车险景气度受疫情拖累有所下降，中国财险表现较好 在财险方面，2022年1-4月，各上市险企财险保费收入情况如下：众安保险（+11.6%）>太保财险（+10.6%）>中国财险（+10.3%）>平安财险（+8.4%），财险景气度有所下降。受到疫情影响，4月单月原保费收入增速有所下滑：众安保险（+16.0%）>中国财险（+2.7%）>平安财险（2.2%）>太保财险（-0.6%）。除众安财险外，各财险险企单月保费收入均有不同程度放缓。综合来看，4家上市财险公司4月单月财险保费合计3500亿元，单月同比+2.41%，较3月的+11.98%增速-9.57pct，降幅较大。其中，中国财险车险单月保费同比-1.9%，较3月下降6.5pct，预计主要为疫情拖累新车销售所致。据中汽协数据，2022年4月，汽车产销分别达到120.5万辆和118.1万辆，环比下降46.2%和47.1%，同比下降46.1%和47.6%。我们预计，伴随着疫情的逐渐好转、车险综改压力趋缓以及综合成本率持续改善，公司车险业务将迎来回升，新车销售的逐步恢复有望推动车险增长的恢复。
非车险方面，中国财险4月单月保费同比+9.6%，其中意健险增速较快，单月保费同比+29.55%，较3月上升22.44pct，农险增长有所回落，但仍保持较好态势。我们认为，随着综改的推进，市场竞争格局已有所改善，产险行业将恢复快速增长态势。
投资建议：寿险负债端承压情况未有明显改善，财险长期向好态势不变。寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至，长期来看股息率相对较有保障，目前行业估值和机构持仓较低，均处于十年底部。在寿险业推进渠道转型和升级改革的背景下，各上市寿险公司纷纷推出以增额终身寿险为代表的保障型产品，以客户为导向提供针对性优质服务，未来预计有望回升。财险业车险保费受疫情影响阶段性增速放缓，非车保费发展稳中有进。建议关注多线布局健康与养老产业，转型走在行业前列的中国平安 （A+H）和中国太保（A+H）以及车险保费收入稳定增长、非车业务结构持续优化、规模优势突出的中国财险。
风险提示：长端利率下行；疫情大范围内反复；寿险改革不及预期
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