非银行金融行业：寿险保费分化，开门红及非车险有望贡献增量

事件： 上市险企发布 2022年 1-10月保费数据，其中前 10月寿险保费收入同比增速：太保寿险（YoY+5.7%）>人保寿险（YoY+2.6%）>新华保险（YoY+1.1%）>中国人寿（YoY-0.1%）>平安人寿（YoY-2.6%）? 点评：

寿险单月保费增速分化，前十月保费整体仍承压。2022年 10月各上市险企单月保费收入有所分化，太保、新华 10月单月保费同比正增长，其中太保 10月保费表现亮眼，其余均同比负增长。2022年 10月当月保费增速：太保寿（YoY+29.4%）>新华（YoY+3.5%）>平安寿（YoY-3.5%）>国寿（YoY-4.7%）>人保寿（YoY-39.5%）；2022年1-10月累计保费增速：太保寿（YoY+5.7%）>人保寿（YoY+2.6%）>新华（YoY+1.1%）>国寿（YoY-0.1%）>平安寿（YoY-2.6%），除平安寿和国寿外，其余均维持前 10月累计保费同比正增长，其中国寿受10月保费同比下滑 4.7%拖累，前 10月累计保费同比增速对比前 9月有所放缓。整体看，寿险 10月单月保费仍整体承压，主要上市险企中太保寿和新华 10月单月保费维持同比正增长。太保 10月单月保费数据亮眼（YoY+29.4%），其“长航行动”改革成效逐步显现，队伍规模逐步企稳，“芯”基本法推动核心人力稳步提升；国寿、平安和人保寿10月单月保费增速环比 9月均有所下滑，导致前 10月累计保费同比增速有所放缓。

财险保费整体保持稳健，非车险表现助力财险保费增长。2022年 10月主要上市险企财险保费和 1-10月累计保费均保持两位数稳健增长。

展望全年。我们预计主要上市财险公司人保财、平安财和太保财全年保费有望达到双位数增长。从 10月单月保费看：平安财（YoY+11.1%）>人保财（YoY+7.8%）>太保财（YoY+7.4%）；从 1-10月累计保费看：

太保财（YoY+12.1%）>平安财（YoY+11.3%）>人保财（YoY+10.0%）。

根据乘联会数据，2022年 10月狭义乘用车零售销售量同比+7.5%，环比 9月-4.2%，单月销量同比增速有所放缓。人保财险 10月车险保费同比增长 4.4%，相比 9月单月保费同比增速有所放缓（-2.1pct），我们预计主要因为疫情反复导致新车交付有所放缓，但整体看车险保费增长仍保持稳健。

人保财险非车险前 10月累计保费同比+13.9%，较前 9月累计保费增速上升 0.3pct；非车险 10月单月保费同比+19.7%，继续保持良好增长态势，除责任险 10月单月保费同比有所下滑（-19.0%）外，其余非车险种均保持良好增长态势，尤其是意健险、信用保证保险和企财险等产品保费增速较快。我们认为后续财产险企将加大非车险产品创新和开发力度，整体看，头部财产险企通过精确的费率定价、高效的费用管理以及精细化运营不断提升盈利水平，有望继续优化成本管控并提振业绩。

当前市场环境有望推动储蓄理财型产品销售。从产品层面看，当前市场环境仍有利于储蓄和理财型保险产品的销售。在当前权益市场波动较大、银行理财产品净值化以及长端利率仍整体维持低位的背景下，储蓄和理财型保险产品有望受到更多关注。

2022年 10月 9日，央行发布了《2022年第三季度城镇储户问卷调查报告》，结果显示，居民偏爱的前三位投资方式包括“银行、证券、保险公司理财产品”、“基金信托产品”、“股票”，其中偏好“银行、证券、保险公司理财产品”投资方式的居民占比达到 45.6%。另外，截至 11月 16日收盘，10年期国债期货主力合约收跌 0.27%，延续偏弱走势。

本周债市遭遇调整，14日 10年期国债收益率报 2.84%，信用债单日跌幅 24个基点。随着债市波动，银行理财产品净值也受到不同程度影响，部分银行下调了短期理财产品的业绩比较基准。因此整体来看，在市场利率中枢整体维持在低位的背景下，储蓄型保险等产品或将更加受到稳健型投资者的偏好，年金和增额终身寿险产品有望凭借长久期、收益率稳定和灵活的账户功能等特性，助力各大险企 2023年开门红销售。

整体看，各大险企寿险改革进程逐步深入，寿险人力质态提升效果逐渐显现，后续随着各大寿险公司陆续开启 2023年“开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，同时在 2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险 NBV 缺口或有望逐步收窄。

? 投资评级：当前行业负债端仍处于“磨底”阶段，寿险业务仍未出现明显拐点，财险整体保持稳健增长。随着寿险 2023年开门红营销活动的逐渐开展，储蓄型产品或有望贡献更大增量。同时，财险整体向好，结合前 10月数据，我们认为主要上市险企财险保费全年或有望达两位数增长。随着各大险企寿险改革和产品结构调整，同时配合开门红营销活动的稳步开展，寿险保费有望逐步回暖。我们建议重点关注率先开启开门红活动且负债端保持稳健的中国人寿，以及业绩增长稳健的财险龙头中国财险。

? 风险因素： 险企改革不及预期、高质量代理人增员不及预期、开门红营销活动效果不及预期、自然灾害超预期多发

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