腾讯控股：利润重回增长，关注视频号后续变现

2022年11月16日公司披露三季度业绩公告，2022Q3实现营收1400.93亿元，同比下滑1.60%；NON-IFRS归母净利润322.54亿元，同比增长1.58%。

经营分析毛利率及销售费用率优化，降本增效下利润重回增长。在公司对成本费用的严格管控下，2022Q3公司实现NON-IFRS净利润重回增长，同比增长1.58%至322.54亿元。2022Q3公司综合毛利率达到44.24%，环比+1.07pct，其中网络广告业务毛利率提升明显，由2022Q2的40.49%提升5.75pct至2022Q3的46.34%，虽然视频号相关服务器带宽成本有所增加，但在对内容成本、移动广告联盟相关的渠道及分销成本严格控制下仍实现毛利率改善。公司继续推进降本增效，对营销活动支出进行更为严格的把控，2022Q3公司销售费用71.24亿，销售费用率环比优化0.83pct至5.09%。

微信生态内视频号、小程序等繁荣发展。1）视频号：7月开启信息流广告变现后，广告主需求强劲，且视频号在产品形态上与公司以往产品具有互补性，为公司带来增量广告业务收入；2）小程序：用户活跃及广告收入均实现快速增长。2022Q3，小程序日活跃账户突破6亿，同比增长超过30%，日均使用次数同比增长超过50%，并且其广告收入也增长迅速。我们认为视频号目前用户行为持续优化，且短视频形式便于商业化，其变现节奏有望快于此前朋友圈变现节奏，在此趋势下在后续季度将贡献更多收入增量。

广告及金融科技恢复节奏良好，游戏及企业服务短期仍然承压。

2022Q3公司实现广告收入214.43亿元，同比降幅由2022Q2的-18.37%收窄至-4.68%，在下游行业广告需求改善情况下，有望持续恢复；2022Q3线上及线下商业支付活动恢复，带动商业支付金额实现双位数同比增长；未成年人防沉迷于2021年9月开启，2022Q3公司本土市场游戏仍受2021年高基数影响，海外市场游戏保持稳健发展；企业服务收入同比下降，主要由于降本增效下企业服务亏损项目缩减。

盈利预测、估值与评级考虑到公司后续季度降本增效成果的体现，我们预计公司2022/2023/2024年NON-IFRS净利润分别为1184/1475/1659亿元，当前股价对应PE为21/17/15X，维持“买入”评级。

风险提示互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反复对广告及支付业务冲击风险;云服务业务拓展不及预期风险。

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