荣泰健康公司动态点评：疫情致经营承压，静待需求复苏

事件：2022 年前三季度，公司营业收入为15.62 亿元，同比下滑16.24%；毛利率为26.38%，同比减少0.75 个百分点；归母净利润为1.26 亿元，同比下滑33.37%；扣非归母净利润为1.10 亿元，同比下滑25.17%。

持续疫情影响经营复苏，22Q3 业绩短期承压。从季度数据看，22Q3 公司营业收入为4.61 亿元，同比下滑25.26%；归母净利润为0.39 亿元，同比下滑18.52%；扣非归母净利润为0.30 亿元，同比下滑14.98%。具体来看，受持续疫情影响线下高端按摩椅需求复苏缓慢，公司零售渠道承压。海外市场方面，受俄乌冲突、经济衰退等多重因素影响，9 月按摩器出口量、额均出现一定程度下滑，或将影响海外业务收入。

22Q3 毛利率小幅提升，费用率维持高位。22Q3 公司毛利率为27.31%，同比提升2.58 个百分点。我们推测公司毛利率回升的原因有：1）报告期内原材料价格、运价等持续回落，成本端压力缓解；2）ODM 占比下滑，导致高毛利的自主品牌收入占比提升。费用率方面，22Q3 销售/管理/财务费用率分别为10.41%/6.29%/-3.25%，分别同比变化1.98/3.54/-4.06 个百分点。由于门店运营、员工薪酬等支出较为刚性，22Q3 销售管理费用率维持高位。21 年新增自用住宅导致折旧、摊销费用同比增长，故管理费用率明显提升。公司海外收入主要以美元结算，美元升值导致汇兑收益，财务费用率降低。

盈利预测：公司作为国产高端按摩椅龙头，技术扎实、品类丰富、零售渠道网络完整，疫后收入弹性明确。同时公司摩摩哒品牌瞄准抖音等新兴电商渠道，弥补中低端价格带产品空白，现已收获高速成长，未来成长性可期。预计2022-2024 年实现归母净利润2.37、2.73 与3.19 亿元，对应当前股价的PE 为12、10 和9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，海外经济下行、需求复苏受阻，汇率大幅波动。

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