事件:
锦江酒店发布 2022年三季报：2022前三季度，公司实现营业收入 80.94亿元/同比-3.06%，归母净利润 0.42亿元/同比-56.71%，扣非归母净利润-1.19亿元。2022Q3，公司实现营业收入 30.52亿元/同比-1.15%，归母净利润1.60亿元/同比+73.54%，扣非归母净利润1.28亿元/同比+45.27%（2022Q2为-0.30亿元）。
投资要点:
境外业务复苏强劲，卢浮集团盈利稳步恢复。2022Q3，境内酒店实现营业收入 19.68亿元/同比-12.24%，占比 65.84%；合并营收中的前期服务费收入 1.02亿元/同比-51.60%，持续加盟费收入 8.25亿元/同比+5.37%。维也纳营业收入 7.65亿元/同比-6.54%，归母净利润1.38亿元/同比+15.13%；铂涛营业收入 6.99亿元/同比-16.59%，归母净利润 0.60亿元/同比-34.11%。境外酒店营业收入 10.21亿元/同比+30.33%，占比 34.16%。卢浮集团营业收入 1.48亿欧元/同比+43.81%，归母净利润 5.00万欧元/同比+100.92%。
境内经营稳步恢复，境外 RevPAR 恢复超 2019年同期。
境内市场：2022Q3RevPAR 为 139.15元，恢复至 2019年同期的80.40%；OCC 为 60.63%，较 2019年同比-17.86pct；ADR 为 224.23元，恢复至 2019年同期的 104.09%。受益于暑期旅游与 9月商务需求的复苏，公司境内酒店经营有显著边际恢复。
欧洲市场：2022Q3RevPAR 为 43.88欧元，恢复至 2019年的108.85%；OCC 为 66.60%，较 2019年同比-2.95pct；ADR 为 65.89欧元，恢复至 2019年的 113.66%。2022年以来，境外逐步放开旅游限制，欧洲市场有序恢复，中端酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期 110.63%，优于经济型的 108.77%。
开店速度放缓，Q3开店符合新指引预期，中高端仍为开店主力。截至 2022Q3底，已签约酒店总计 15777家，同比+2.82%，环比减少1家。2022Q3，新开酒店 361家/同比-25.57%，占全年 1200家开店新计划的 30.08%/同比+2.57pct，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为 3.29%/同比-1.65pct。净开店 276家/同比-25.41%，分渠道看，直营净减 21家，加盟净增 297家/同比-19.51%；分档次 看，中端净开 259家/同比-18.30%，经济型净开 17家/同比-67.92%；
分地区看，所有净增店均来自大陆境内，净增 276家/同比-27.37%。
期间费用率稳定，成本费用符合预期。2022Q3，公司整体毛利率为39.65%，同比+2.84%，环比+2.87%。销售费用 2.63亿元，同比+6.06%，管理费用 5.71亿元，同比+2.94%，研发费用 0.02亿元，同比-83.86%，财务费用 1.20亿元，同比-5.52%。销售费用率 8.63%/同比+0.59pct，管理费用率 18.71%/同比+0.75pct，研发费用率0.06%/同比-0.30pct，财务费用率 3.92%/同比-0.18pct，期间费用率 31.32%/同比+0.86pct。
盈 利 预 测 和 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入为 113.74/161.52/181.28亿元，归母净利润为 1.29/17.37/24.33亿元，对应 PE 为 449.74/33.48/23.91x。公司作为酒店龙头，仍将持续受益行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”评级。
风险提示：境内外疫情反复，拓店不及预期，行业竞争加剧，国际化布局进程不及预期，宏观经济波动。
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