中化国际点评报告：拟出售天然橡胶资产，化工新材料战略进一步聚焦

事件:

11月 16日，公司发布《关于全资子公司出售资产的公告》：公司全资子公司中化国际（新加坡）有限公司（SINOCHEM INTERNATIONAL(OVERSEAS) PTE LTD，以下简称“中化新”）拟以非公开协议转让方式向海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称“海南橡胶”）转让持有的 Halcyon Agri Corporation Limited（以下简称“合盛公司”）574,204,299股普通股，标的资产的交易价格确定为 180,874,354.19美元。中化新拟以 0.315美元/股的对价以现金方式向海南橡胶出售所持有的合盛公司 36.00%的股份。上述出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例将为 29.2%。本次交易完成后，公司合并报表范围发生变化，合盛公司不再作为合并报表范围内子公司。

投资要点:

公司天然橡胶业务营收规模大，与海南橡胶交易有望实现双赢合盛公司为新加坡上市公司，成立于 2010年，注册资本为 9.53亿新加坡元，主要从事种植、加工、行销和出口天然胶等业务。公司于2016年 8月 22日完成对合盛公司股权的收购，持有其 54.99%的股权。公司天然橡胶业务覆盖天然橡胶从种植、生产加工到贸易分销的全产业链，全球市场份额已超过 12%，处于全球领先地位。天然橡胶业务为公司贡献较大的营收规模，但受天然橡胶行情长期低迷、疫情等多重因素影响，公司天然橡胶业务经营承压。总体而言，公司天然橡胶业务具有完整产业链配备及较大的市场份额和规模效应，在天然橡胶领域拥有较高的市场地位和综合实力，但不符合公司聚焦化工新材料产业的核心战略方向，与现有产业链缺少协同效应，较大的营收规模导致公司主业不清晰，也加大了公司的经营管理压力，交易后将有利于公司汇集资源并进一步投入到化工新材料产业。对交易对方而言，本次交易完成后，海南橡胶将迅速获取天然橡胶及乳胶的海外加工产能，有助于进一步提升天然橡胶国际市场话语权及影响力；同时，海南橡胶将获得合盛公司下游客户资源，并利用合盛公司欧美贸易网络进一步切入全球天然橡胶贸易，扩大天然橡胶贸易业务规模。此外，海南橡胶将获得合盛公司在喀麦隆、科特迪瓦等天 然橡胶新兴产区的天然橡胶种植园，加强国际化种植资源布局。

天然橡胶出表，公司进一步聚焦化工新材料公司作为中国中化材料科学产业核心投资平台，未来将持续加大资金和研发投入，打造以连云港一体化循环经济产业园为核心的化工新材料集群。公司将持续聚焦化工新材料产业，以重点产业链打造为核心，不断延链、补链、强链，逐渐形成多条具备国际或国内领先地 位的产业链，进一步提升在环氧树脂、聚合物添加剂、芳纶、ABS、尼龙 66等核心产业链的突出竞争优势，并打造以连云港基地为核心、“1+N”多基地协同发展的产业基地格局，有力支撑产业链的建设。目前，公司已具备深厚的产业基础和领先化工新材料企业雏形，为公司未来发展奠定了良好基础，多项重点项目陆续建成投产，将为公司提供更多的成长性与业绩增量。

此次合盛公司股权的出售将使天然橡胶业务出表，化工新材料产业营收占比将进一步提升。公司虽减少超百亿营收，但主业进一步明朗，化工新材料质地更加纯粹，同时公司此次也将获得超 10亿元（1.81亿美元）资产出售收益，助力化工新材料相关项目建设。随着公司连云港 C3、促进剂等重大项目逐渐落地，公司向化工新材料转型持续深入，同时公司对位芳纶、尼龙 66等取得突破并继续拓展，公司将向领先化工新材料企业不断迈进。

盈利预测和投资评级 基于审慎性原则，本次盈利预测不考虑拟出售事项对公司业绩的影响，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 16.20、21.75、29.53亿元，对应 PE 分别 12.00、8.93、6.58倍，维持“买入”评级。

风险提示 资产出售目前仍存在不确定性、项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

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