事件简述2022年 11月 16日，根据 Wind 数据库披露的铜箔价格日度数据，我们观察到 11月 16日 PCB 用铜箔（主要为 18um和 35um 铜箔规格）加工费档位再次上移，其中低端 18um 和 35um 铜箔加工费上移至 2.3万元/吨和 2.8万元/吨，较上一加工费档位增长 4.55%和 7.69%，高端 18um 和 35um 铜箔加工费上移至 2.0万元/吨和 2.5万元/吨，较上一加工费档位增长 11.11%和 13.64%。
投资逻辑10月底铜箔加工费开始反弹。今年以来，需求一直保持疲弱状态，PCB 用铜箔作为电子消费品的基础材料也一直保持加工费持续下降的趋势：年初低端 18um 和 35um 加工费分别为 3.5万元/吨和 3.9万元/吨，10月 25日出现年内最低点 2.0万元/吨和 2.3万元/吨，下降幅度达到 42.86%和 41.03%；年初高端 18um 和 35um 分别为 3.2万元/吨和 3.6万元/吨，10月 25日达到年内最低点 1.6万元/吨和 2.0万元/吨，下降幅度达到 50.00%和 44.44%。但我们观察到 10月 26日加工费开始反弹，10月 26日~11月 15日期间内，低端 18um 和 35um 加工费一直保持在 2.2万元/吨和 2.6万元/吨档位，相较年内最低点反弹 10.00%和 13.04%，高端 18um 和 35um 加工费至保持在 1.8万元/吨和 2.2万元/吨档位，相较年内最低点反弹 12.50%10.00%，而 11月 16日加工费又再此基础上再次出现上扬，可见 10月底开始 PCB 铜箔反弹趋势明显。
供需暂时性失配源于预期扰动，拐点仍需等待。根据我们对产业链上下游的跟踪，10月底启动的反弹主要来自需求和供给两个方面的变化：一方面 Q4进入传统备货期后订单有所恢复，导致产业链对未来需求修复的预期得到改善，各领域备货积极进行；另一方面因前期经济低迷而使得产业链对未来需求修复预期较低，最终导致产业链普遍对供给进行了压缩（暂缓 Capex 支出、遣散人员等），短期内供给能力难以恢复。这样的供需对峙关系在需求未出现本质性改善的情况下，会对下游需求形成更深的负反馈，从而本质性改善难以启动，因此我们判断产业链迎来拐点的关键还是等待上游价格松动。
投资建议基于行业当前运行状况，我们认为行业拐点尚未到来，短期很难看到产业链根本性改善，产业链相关公司基本面短期难有重大正向变化。不过长期来看，电子产品仍然在持续创新，PCB 产业链作为电子产品的重要承载，长期仍将受益于持续创新所带来的成长效应，我们认为未来产业链重要创新方向主要包括汽车（大电流大电压需要厚铜板、域控制器带来 HDI 增量市场）、服务器（新平台升级需要更高层数的 PCB 板、更高等级的 CCL、更低轮廓的铜箔）、封装基板（国产替代机会），建议关注长期成长性方向，推荐关注沪电股份、金禄电子、兴森科技、深南电路、生益科技等优质标的。
风险提示需求景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。
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