水井坊:业绩预期内收官，持续营销待收获

事件10月30日，公司发布22年三季报。前三季度实现营收37.7亿元，同比+10.2%；实现归母净利10.6亿元，同比+5.5%。其中单三季度实现营收17.0亿元，同比+7.0%；实现归母净利6.9亿元，同比+10.0%。

经营分析分产品来看，Q3高档品（水井坊主产品）实现营收16.6亿元，同比+6.1%，毛利率同比-0.89pct至85.2%；中档品实现营收0.3亿元，同比+21.2%，毛利率同比+3.3pct至67.2%。整体而言，场景管控等外部风险冲击对公司产品结构有所扰动，单Q3毛利率同比-1.3pct至84.4%。细拆量价关系来看，Q3整体酒类销售3780千升，同比+1.5%；对应吨价44.6万元/千升，同比+4.8%，延续量价齐升。目前八号批价315-320元，老井台批价450-460元，新井台批价500-510元，批价整体仍较为企稳，但渠道仍有部分库存压力。

虽然毛利率阶段性有所承压，但通过控费公司仍然实现了利润端的弹性，单Q3归母净利率同比+1.1pct至40.4%。具体而言，单Q3销售费用率同比+0.3pct，管理费用率同比-1.1pct，营业税金及附加占比-0.3pct。从公司业绩兑现质量来看，截止22Q3末公司合同负债规模为9.76亿元，环比+1.19亿元，同比+1.05亿元，且基本无应收款项。此外，单Q3销售收现规模为20.21亿元，同比持平在，整体仍维持了较好的业绩质量。

短期内川内疫情对基地市场有所扰动，个别重点市场也有所影响，但渠道价盘仍较为稳固，相关圈层培育、体育赛事营销仍在扎实推进，持续进行消费认知的培育与巩固，23财年规划增速约15%。中长期看，目前邛崃一期项目持续推进，期内邛崃二期项目规划也已披露，培育的持续收获是业绩驱动的支撑。建议持续关注重点市场的动销恢复状况及库存消化下的开门红情况投资建议我们预计公司22-24年归母净利增速分别为10.2%/20.0%/20.0%，对应归母净利13.2/15.9/19.0亿元；EPS为3.04/3.99/4.67元，对应PE分别为20.5/17.1/14.2X，维持“增持”评级。

风险提示宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道改革不及预期，食品安全问题。

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