天合光能：组件盈利显著提升，多业务持续向好

10月30日，公司发布2022三季报，前三季度实现归母净利润24.02亿元，同增107.7%。其中Q3实现归母净利润11.33亿元，同增151.4%、环比增长56%；扣非归母净利润10.9亿元，同增180.7%、环增65.2%，处于业绩预告上限，符合预期。

经营分析组件盈利显著提升，产业链纵向布局提升成本竞争力。预计公司Q3组件出货10~10.5GW，测算三季度组件单位盈利约0.075~0.08元/W，环比提升0.01~0.015元/W，预计主要受益于海运费下降及持续降本。7月公司公告规划30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW拉晶等上游产能，一期项目将于23年底建成，预计建设进度较快的硅片产能将于明年陆续释放，有望提升公司盈利能力及原材料供货可靠性。

分布式系统业务高速增长，跟踪支架迎量利拐点，储能业务进入放量期。三季度下游分布式需求持续旺盛，预计单三季度公司分布式系统出货超1.8GW，确认收入约1.1~1.2GW，盈利能力环比提升，分布式装机持续高增背景下分布式系统业务有望维持高增长及高盈利。受益跟踪及固定支架出货量提升、原材料成本改善，预计Q3支架业务扭亏为盈，随Q4地面电站装机占比提升，跟踪支架盈利有望持续改善。随硅料供给释放，预计2023年全球新增电化学储能装机至少翻倍以上增长，国内增速更高，公司储能产品2023年有望实现量利齐升。

减值保障资产质量，合同负债高增预示Q4出货增长可期。公司Q3计提固定资产减值费用6.5亿元，我们预测主要针对历史小尺寸产能，将有效保持公司设备资产质量及未来盈利能力处于领先水平。截至9月底，公司合同负债44.52亿元，环比Q2末增加39.6%，预计主要由组件预付款增加贡献，预示Q4集中式电站市场放量，组件出货量高增可期。

盈利调整与投资建议微调22-24年净利润至36.7、69.3、93.9亿元，对应EPS为1.69、3.19、4.33元，维持“买入”评级。

风险提示国际贸易环境恶化；行业扩产规模超预期；技术路线变化超预期。

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