大金重工：盈利水平环比提升，大力推动新产能布局

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入37.07亿元，同比增长16.57%，归母净利润3.28亿元，同比减少24.06%，扣非后净利润3.04亿元，同比减少28.18%。三季度，公司营收14.28亿元，同比减少5.29%，归母净利润1.53亿元，同比减少32.70%。

平安观点：盈利水平环比提升，四季度交付规模值得期待。三季度，公司实现收入14.28亿元，环比增长约6%，估算对应的塔筒/管桩销量约15-17万吨，销量规模略低于预期；受疫情等多因素影响，三季度国内风电终端需求整体低于预期。从盈利水平看，三季度单季毛利率明显提升，单吨净利润估计达到900-1000元，较上半年明显提升，也高于主要竞争对手；我们估计三季度盈利水平提升的主要原因是三季度蓬莱基地国内海风产品交付占比明显提升，推升整体盈利水平。截至三季度末，公司合同负债6.9亿元、存货规模18.6亿元，均较二季度末明显增长，四季度交付规模值得期待。

多个新的产业基地获积极进展，定增助力产能扩张。2022年以来，公司多方面布局新的海上和陆上生产基地：阳江基地已经建成投产，一期规模20万吨；公司在汕头成立子公司，有望布局生产基地，未来汕头、潮州一带规划了大量的海上风电项目；2022年9月，公司与唐山市政府签订战略合作协议，有望在唐山布局产能，根据唐山市海上风电发展规划，到2025年唐山累计开工建设海上风电项目装机容量300万千瓦，到2035年达到1300万千瓦以上；2022年9月，公司与新疆哈密伊吾县人民政府签订《投资框架协议》，规划建设陆上风电塔筒生产基地。这些新的产能的规划和建设为公司后续拓展海上和陆上风电市场奠定基础。2022年9月，公司取得定增核准的批文，后续如果顺利完成增发，将为公司扩张提供有力的资金支持。

积极拓展海外业务，风电运营步入收获期。2022年以来，公司在海外海上风电市场取得重要突破，获得了欧洲大型海风项目管桩订单，并有望从四季度开始逐步交付；2022年9月，公司参加了德国汉堡风能展，旨在进，推升公司整体盈利水平。此外，公司风电场运营业务取得重要进展，2022年9月，公司位于河北张家口的50MW风电场建成投运，位于辽宁阜新的250MW项目在建，有望于年底前并网，2023年风电运营成为新的盈利增长点。

投资建议。考虑塔筒和管桩交付节奏低于预期，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润5.86、12.48亿元（原预测值8.06、13.65亿元），对应的EPS1.05、2.25元（暂不考虑未来非公开发行导致的股本增加），动态PE43.8、20.6倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。

风险提示。1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期；2）海上风电装机规模不及预期；3）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

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