索菲亚:全资控股司米子公司，稳步推进多品牌、全品类、全渠道战略布局

事件：11月14日，公司发布公告，董事会同意公司以3.43亿元收购法国SG所持司米公司49%股权，交易完成后司米公司将成为公司全资子公司。

全资控股充分赋能，品类协同共促发展。公司全资控股司米后可实现充分协同：1）司米完全纳入公司体系后，可充分利用公司资源，畅通全品类协同，加快市场渠道布局；2）法国方退出后，由专注中国市场管理层进行管理，将降低沟通成本，提升整体效率。

2022年前三季度，司米品牌实现营收7.21亿元。橱柜产品工厂端平均客单价为12,132元，同比增长6%；在已转型全屋策略门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价为36,528元，全屋策略多品类协同成效显著。

渠道战略调整，结构持续优化。此前司米品牌同索菲亚主品牌经销商重叠度较高，伴随公司战略调整，品牌间经销商重叠率逐步降低，导致司米品牌经销商及专卖店数量持续下滑。截至2022年第三季度，司米品牌拥有663个经销商、584家专卖店，分别较2021年末下降266个、538家。结构来看，全品类战略持续落地，门店结构持续优化，截至22Q3，司米品牌全屋店已达到62家，衣柜上样门店增加至131家，共占门店整体比例为33.05%，较Q2提升14.45pct。

投资建议：公司多品牌、全品类、全渠道战略持续深化，战略调整成效显著，零售端整家战略持续带动客单价提升，整装端维持高速扩张，大宗渠道在保交付落地下实现改善，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.33/1.57/1.86元/股，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期、房地产市场恢复不及预期、疫情反复及市场竞争加剧的风险。

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