公司发布2022-2023财年中期业绩报告，报告期内公司实现总收入95.33亿港元，同比-8.0%；归属于母公司净利润10.92亿港元，同比+10.5%。营收短期承压，利润增长超预期。此外，公司拟派中期股息5.89亿港元（每股0.15港元），派息率达54%，延续高派息水平。
分析判断:收入端：受大环境拖累，内销增速出现下滑，整体有所承压分地区看：报告期内公司中国市场、北美市场、欧洲市场及其他市场分别实现主营业务收入57.13、25.64、6.70亿港元，同比分别-10.7%、+0.1%、+2.1%，受制于中国市场地区上半财年疫情反复，房地产疲软、人民币贬值（影响约4pct）等因素，中国地区收入短期有所承压，而中国市场对公司整体营收贡献占比依旧保持第一，报告期内达到59.9%，仍然是公司业务未来重点发展地区；上半财年美国市场通货膨胀、欧洲经济困局、海运费上涨导致外部需求疲软，公司北美和欧洲市场增速放缓；HomeGroup收入受到俄乌战争的影响，短期下滑较大，同比-39.9%至2.80亿港元。渠道方面：公司致力于全渠道全产品布局，上半财年公司净新增中国市场门店262家，总门店达6,230家，报告期内中国线下渠道同比-5.5%（人民币口径），线上渠道则持续发力天猫、京东等传统平台，并积极布局抖音等直播销售平台，实现粉丝和品牌影响力的较大增长，同比+3.7%（人民币口径）。分产品看：上半财年公司中国市场沙发收入同比-7.4%（人民币口径），床垫+7.6%（人民币口径），公司持续聚焦功能性沙发的单品竞争力，以此打开其他产品的增长渠道，逐渐向软体全品类龙头迈进。
利润端：费用管控良好，中国市场毛利率表现较好，整体盈利提升明显FY2023上半年公司归母净利润10.92亿港元，同比+10.5%，若剔除关于Raffel公司专利诉讼事件计提的0.85亿港元影响，公司归母净利润同比+14.4%；公司毛利率、净利率分别为38.8%、11.8%，同比分别+2.6pct、+2.1pct。毛利率总体有所提升，其中，中国市场毛利率表现较好，为39.9%，同比+4.2pct;主要得益于1）公司加大智能制造升级，数据化改善优化生产流程等使生产制造费用整体同比-0.7%；2）主要原材料钢材、真皮、化学品、木制品、包装纸等其他、布平均单位成本同比分别-8.5%、-0.5%、-15.8%、+21.2%、+0.9%、+0.3%，整体原材料价格下滑对公司毛利率贡献较为明显。期间费用率方面：公司期间费用小幅提升，FY2023上半年公司期间费用率同比+1.4pct至26.6%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.1pct、+0.9pct、+0.4pct至19.8%、6.1%、0.7%；有效税率：受澳门税收优惠结束以及越南工厂和高峰亏损拖累影响，FY2023上半年公司有效税率同比+2.7pct至21.5%。
投资建议公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国市场，未来有着较大的发展空间；随着近期政府出台相关房地产利好政策以及疫情的逐渐改善，我们看好公司内销业务中长期的稳定发展；随着近期海运费用的回落以及人民币贬值均利于公司产品的出口销售，我们看好公司外销业务的持续恢复和发力。考虑到短期疫情反复对公司影响的不确定性以及房地产行业恢复需要一定的时间，我们下调此前的盈利预测，FY2023-FY2025公司营业收入分别由261.09/306.96/355.14亿港元下调至18/.221406.94/283.28亿港元；FY2023-FY2025公司归母净利润分别由26.16/31.58/36.98亿港元下调至25.20/28.32/32.17亿港元；FY2023-FY2025公司EPS分别由0.67/0.80/0.94港元下调至0.64/0.72/0.82港元，对应2022年10月16日6.85港元/股收盘价，PE分别为10.68/9.50/8.37倍，维持公司“买入”评级。
风险提示需求增长不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易环境恶化风险；海运持续紧张风险；短期疫情影响超预期。
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