白云机场发布2022 年三季报：业务方面， 公司2022 年前三季度完成航班起降22.15 万架次/yoy-18.58%，旅客吞吐量2193.73 万人次/yoy-29.15%，货邮吞吐量145.95 万吨/yoy-1.14%，分别达到2019 年同期水平的60.56%、40.24%、105.11%。
其中公司3Q2022 完成航班起降8.91 万架次/yoy+0.92%，旅客吞吐量960.19 万人次/yoy+1.46%，货邮吞吐量46.62 万吨/yoy-8.71%，分别达到2019 年同期水平的71.25%、50.90%、94.90%。
财务方面，公司2022 年前三季度累计实现营业收入33.08 亿元/yoy-8.86%，达到2019 年同期的56.70%；归母净利润-6.27 亿元/yoy-27.96%，扣非归母净利润-6.53 亿元/yoy-24.83%，较2019 年分别下降175.55%、201.99%。
其中公司3Q2022 实现营业收入12.75 亿元/yoy+3.37%，达到2019 年同期的64.62%；归母净利润-1.10 亿元/yoy-36.52%，扣非归母净利润-1.17 亿元/yoy-27.71%，较2019 年分别下降209.48%、225.02%。
投资要点: 需求再受疫情扰动，营收同比基本持平受益于暑运需求旺季，三季度白云机场旅客吞吐量960.19 万人次/yoy+1.46%，达2019 年同期5 成水平。其中，7 月、8 月客流环比分别上升33.63%、6.82%，但由于季末广州疫情出现反弹干扰复苏进程，公司9 月客流环比减少18.29%。3Q2022 公司营收同比增加0.42 亿元至12.75 亿元/yoy+3.37%，环比二季度上升60.73%。
税金、费用支出增加，业绩同比小幅增亏公司降本增效工作持续推进，前三季度公司营业成本同比减少1.61亿元/yoy-4.21%，其中3Q2022 同比减少0.06 亿元/yoy-0.51%。费用端，公司三季度税金及附加同比增加0.25 亿元/yoy+229.57%，同时销售费用、管理费用同比分别增加0.08 亿元、0.18 亿元。3Q2022公司归母净利润同比增亏0.29 亿元至-1.10 亿元，但环比减亏3.25亿元。
国际线迎恢复拐点，静待疫后业绩回暖白云机场作为国内三大门户复合型枢纽机场之一，虽然在疫情影响下，公司业绩持续承压，但其自然垄断地位没有发生变化，身为高端流量平台的本质也没有改变。
疫情前，免税业务助力公司流量变现效率大幅提升。公司与中免之间的免税补充协议已于2022 年6 月底落地，免税业务商业模式的不确定性消除，同时租金弹性上限得以保留。疫情之下，公司有税揭开新篇章，10 月底LV、GUCCI、Tiffany 等奢侈品品牌直营店陆续在T2 航站楼开业，进一步强化公司有税商业品牌矩阵，有望对国内客流进行深度变现。
疫情进入第三年，近期多地对出行和防疫政策动态调整，国内防疫进入新常态。而伴随航班熔断政策的持续优化，国际线迎来恢复拐点。下半年以来白云机场国际航线增班提速，9 月公司国际线客流为9.44 万人次/yoy+52.77%，环比上升25.28%。持续看好公司长期投资价值，静待疫后业绩回暖。
盈利预测和投资评级：综合考虑疫情及公司业务恢复节奏，我们下调2022 年归母净利润预测。预计2022-2024 年营收分别为47.30、67.00、89.73 亿元，归母净利润为-6.98、7.22、20.84 亿元，对应2023、2024 年PE 分别为 49.86、17.29 倍。虽然目前仍受疫情影响，但白云机场作为国内三大门户枢纽地位没有改变，未来的成长空间也没有改变，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，疫情反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，航空安全事故等。
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