事件：公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入8.03亿元，同比+20.83%；实现归母净利润1.99亿元，同比+8.84%。
点评：海外消费疲软收入短期承压，保温箱包业务放量值得期待。单季度来看，22Q3公司实现收入1.68亿元，同比-1.19%；实现归母净利润0.25亿元，同比-45.44%；实现归母扣非净利润3990万元，同比+2.67%。欧美消费疲软、下游客户进入去库存周期致使部分订单有所推迟，对公司Q3产品交付产生影响，但内销表现预计强于外销。展望2023年，公司将重点围绕充气床垫/保温箱包/水上/车载用品进行业务拓展，其中传统充气床垫受今年订单推迟影响预计实现稳健增长，保温箱包伴随柬埔寨产能投放及下游订单预期良好预计实现较快增长。同时，在基数较低及国内户外露营景气度持续下预计内销仍维持快速增长。
汇兑收益贡献下费用端改善，非经项目致使净利率下滑。2022Q1-Q3公司毛利率同比-3.93pcts至36.13%，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.2/+0.2/+0.5/-2.7pct至1.3%/7.7%/3%/-3.1%。综合影响下，净利率同比-2.93pcts至24.6%。单季度看，22Q3公司毛利率同比-1pct至37.05%，预计主要受出货量下降及产能利用率短期波动影响，销售/管理/研发/财务费率分别-0.8/+1.7/+1.9/-3.5pct至1.8%/8%/5.5%/-4.1%，研发及财务费率提升主因公司拓展品类、加大研发投入，汇率波动形成汇兑收益。
同时，受汇率影响，公司单季度计提的交易性金融资产公允价值变动损失同比扩大1650万元。综合影响下，净利率同比-13.04pct至13.89%。
存货规模短期承压，现金流量充裕。从营运能力来看，截至22Q3，公司存货规模同比+23.4%至2.03亿元，较22H1增加21.3%，受部分客户订单推迟影响，公司存货规模短期承压。存货周转天数同比+15天至121天。经营性现金流量净额同比+47.6%至2.4亿元。
投资建议：公司在TPU薄膜生产及面料复合技术具备显著研发优势，依托优质客户资源及核心技术加快品类拓展节奏，有望持续拓展业务增长空间。考虑到欧美客户处于去库存周期，我们下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为2.4/3.1/3.7亿元（原预测值为3.0/3.8/4.9亿元），对应当前市值PE分别为18/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求疲软，客户拓展不及预期，产能投放不及预期。
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