本周行情回顾农林牧渔板块跑赢大盘。上周（2022/11/07—2022/11/11）沪深300 指数上涨0.56 %；申万农林牧渔指数上涨0.80%，跑赢沪深300 指数0.24 个百分点，在28 个申万一级行业中排名第15 位。
从农林牧渔子板块来看，上周动物保健/种植业/渔业/饲料/农产品加工/畜禽养殖板块涨跌幅分别为0.43%/1.31%/2.49%/0.52%/0.66%/0.60%。
本周核心观点【白羽肉鸡】趋势已定，买点已现我们认为此轮白羽鸡周期有望是2015-2016 年行情演绎的加强版，即在祖代供给短缺且不能出现大规模换羽造成供给确定性收缩的背景下，演绎出更高与更长的行情。
（1）2015-2016 年的行情如何演绎？2015-2016 年因禽流感被动引种减量和白鸡联盟成立的主动引种减量叠加，商品代鸡苗自2015 年Q4 开始涨价，快速攀升至5 元/羽以上，但随之普遍出现的强制换羽使得行业并未出现供给的大幅收缩，鸡苗价格在2016 年Q1 末即开始回调。
（2）本轮鸡周期的同与异？1）同：2 轮鸡周期均为引种收缩导致的供给短缺，本轮引种受限在2021 年下半年已开始显现，在2022 年5-7 月的直接断档开始强化，参考上轮周期与种鸡的代际关系，预计明年就将出现鸡苗短缺现象，价格开始将快速攀升。
2）异：本轮鸡周期祖代品种分化较大且种鸡质量大不如前。去年和今年上半年有大量进口和自繁的科宝品种，下游反馈性能较差，而新增国内自育品种还未获得市场广泛认可。目前市场主流品种为AA 和罗斯，但新西兰进口的种鸡存在垂直遗传病问题且一直未得到解决，将无法进行大面积换羽操作。
（3）当前需要关注哪些问题？1）存栏量在历史高位，但实际存在预期差。根据禽业协会数据，2018 年以前白羽祖代鸡均衡保有量约80 万套，但随着2019-2020 年高猪价下鸡肉替代性消费增加，目前祖代鸡均衡保有量上升至120 万套左右，因此不能仅从存栏数据处于历史高位来判断产能充裕。
2）新西兰的供种存在不确定性。新西兰虽然有约50 万套的祖代供种能力，但不确定性很大，一是种鸡疾病问题还未解决，二是能引种到中国的量不确定。
3）国产种鸡是否可以弥补存在不确定性。新品种的试用和推广需要一定时间，养殖习惯也需要再培育，短期内很难大范围铺开。
（4）10 月企业经营数据反映产业已从底部复苏。
民和股份：10 月份商品代鸡苗销售均价3.2 元/羽，同比+157.4%，环比+9.3%。
益生股份：10 月份白羽肉鸡苗销售均价3.95 元/羽，同比+181.3%，环比+12.2%。
圣农发展：10 月份鸡肉销售均价约11933 元/吨，同比+19.7%，环比+6.4%。
仙坛股份：10 月份鸡肉销售均价约9923 元/吨，同比+19.1%，环比+1.1%。
投资建议：祖代引种受阻+强制换羽有限+消费边际好转，白羽鸡产品价格上涨趋势已定，利润将逐步在产业链间传导，板块投资时点已现。标的选择围绕2 条主线：其一关注上游主营鸡苗销售业务的【民和股份】【益生股份】，公司有望充分释放业绩弹性；其二关注产业链一体化龙头【圣农发展】和下游优质标的【仙坛股份】，消费端的恢复最先传导至鸡肉及食品加工企业，业绩改善将率先兑现。
【生猪养殖】气温下降叠加防疫政策优化，猪肉消费或边际回暖据博亚和讯统计，本周全国生猪均价25.31 元/kg，环比下跌2.43%，同比上涨47.25%；自繁出栏盈利913.21 元/头，环比下跌7.55%，同比增长998.83%；外购养殖出栏盈利878.48 元/头，环比下跌9.79%，同比增长278.43%。
据涌益咨询统计，本周全国平均出栏体重为130.05 公斤，环比增幅0.28%，月增幅0.96%。
（1）如何看待11 月初猪价开始大幅回落？我们认为短期猪价明显回落主要系二次育肥出栏增加叠加消费疲软所致：1）二次育肥出栏增加供应。自10 月底开始，猪价上涨势头明显放缓，二次育肥猪源出栏积极性提高，11 月份生猪出栏体重不断攀升，标肥价差开始收窄，短期市场供应有所增加。
2）消费持续疲弱。目前全国仍处暖冬状态，多地气温仍高于去年同期，南方腌腊、灌肠等猪肉需求启动缓慢，此外疫情防控政策影响屠企采购和开工，消费端对猪价支撑力度有限。
（2）我们为什么对年前猪价依然乐观？我们认为近期猪价经过回调之后大概率会重新开启上涨，有突破前高的可能，主要判断依据为：1）后市二次育肥出栏压力有所缓解。我们观察到10 月饲料销量环比下滑超10%，印证行业二次育肥并未超量增加，当前二次育肥出栏缓解后市供应压力。
2）进口补充有限。毛猪价格大幅上涨后，进口冻肉替代国内生鲜变成有利可图的生意，猪价经此大跌后，进口冻肉并不划算，或将压制未来几个月进口量。
3）猪肉消费或迎来边际修复。中央气象台预告显示未来一个周，全国多地气温将迎来不同程度下降，有望促进终端腌腊、灌肠需求增加，此外近期疫情防控措施进一步优化，部分屠企正常开工，后续屠宰量或迎来环比回升，支撑猪价。
投资建议：在历次猪周期投资中，并未出现过在养猪企业刚刚兑现业绩时，板块就持续大幅回调。市场对于猪周期最关心的2 个问题分别是“后续猪价有没有高点”和“高猪价能否持续”，我们维持此前判断：今年1-7 月母猪料、输精管销量同比大幅下滑印证母猪存栏和配种情况存在较大预期差，明年8 月前猪价将维持在乐观区间，意味着生猪板块仍有很长一段盈利窗口期。在当下消费持续疲软的背景下，强势的业绩增长是市场中为数不多的可投资的确定性板块。推荐成本优势绝对领先的龙头【牧原股份】、猪鸡业务景气共振的【温氏股份】、兼具出栏弹性和成本优势的【天康生物】。
【动保】Q3 盈利修复稍显滞后，Q4 或迎来景气周期（1）Q3 养殖行情好转带动产品放量。
自2022 年6 月起猪价快速攀升，养殖企业盈利修复，养户免疫程序逐步恢复正常，对动保产品需求提升。据国家兽药基础数据库显示，2022Q3 疫苗批签发数环比逐步好转，其中猪伪狂犬疫苗批签发数同比+88.5%，其他疫苗虽同比仍有所下滑，但环比均在恢复。
（2）Q3 板块盈利修复稍显滞后，Q4 或迎来景气周期。
据Wind 数据显示，三季度动保板块7 家上市公司合计实现营收34.44 亿元，同比增长16.35%，环比增长17.12%，实现归母净利润5.38 亿元，同比下滑7.52%，环比增长63.09%。我们观察到三季度动保板块收入实现同比正增长，但因为下游养殖企业现金流刚刚修正，对动保产品价格还较为敏感，产品毛利率并未明显改善，加上动保企业加大产品促销力度，销售费用相对较高，板块盈利修复相对缓慢。
我们认为随着下游养殖业持续兑现利润后，养殖企业对动保产品的接受能力有望提升，板块景气周期有望在四季度显现，同时伴随动保企业在产品营销方面的投入缩减，Q4 板块业绩或实现同比转正。
投资建议：回溯历史，在猪价上行时，生猪价格走势和动物保健指数走势高度趋同，当下建议把握猪价上行带来的后周期行情；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。
推荐【普莱柯】（研发投入持续加大，优势产品储备丰富，非瘟疫苗或贡献业绩）；关注【中牧股份】（口蹄疫市场苗快速增长，化药受益禁抗表现亮眼）；【生物股份】（口蹄疫市场苗龙头，新产品支撑长期成长）；【科前生物】（猪苗龙头，业绩与猪周期强相关）；【回盛生物】（化药需求大幅改善，产能扩张成长性强）。
【种植链条】粮安天下，种子为基。
截至2022 年11 月11 日，国际CBOT 玉米、大豆结算价分别为658、1450 美分/蒲式耳，分别环比-3.38%、-0.84%；CBOT 豆粕价格为407 美元/短吨，环比-3.09%。
国内玉米、豆粕价格分别为2911、5518 元/吨，分别环比+1.05%、-0.73%。
（1）全方位夯实粮食安全根基。
10 月16 日，习近平总书记在二十大报告中再次强调要全方位夯实粮食安全根基，牢牢守住十八亿亩耕地红线，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。
（2）粮安天下，种子为基。
11 月5 日，第五届进博会正式开展，此次特别设立了农作物种业专区，规划展览面积超1500 平米，主要展品范围包括大田、瓜果、蔬菜苗木、花卉等农作物种子，育种、栽培技术及创新研发成果，农业机械和仪器技术及设备，种衣剂、农药、微肥等。全球排名靠前的种业公司携带众多新品参展，展现了全球种业发展的新成果、新理念，也彰显了我国打赢种业翻身仗的决心。
我们观察到国内饲用主粮仍高度依赖进口，在土地、水等资源禀赋有限的背景下，生物育种技术可以从生产力要素上解决国内油脂油料短缺问题。目前国内转基因玉米、大豆品种已经完成“安全正式获批”阶段，实现商业化种植还需要经过关键的“品种审定”流程，且企业还需要具备相应的种子生产经营许可，才可以上市销售。考虑到政策上不断强调加快推进生物育种产业化应用，在饲用主粮供应风险不断加剧的现实背景下，我们预计最快今年四季度有关转基因玉米、大豆品种审定和性状收费方面可能有进一步的政策推进。
投资建议：国内粮价延续高景气，关注直接受益粮价上涨标的【苏垦农发】；同时关注转基因种业相关标的，推荐【大北农】（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。
风险提示（1）畜禽产品价格不及预期。
（2）疫病大规模爆发。
（3）原材料价格大幅波动。
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