贵金属：美CPI 不及预期，加息预期缓和金价上行本周COMEX 黄金上涨7.78%至1,759.00 美元/盎司，COMEX 银上涨11.71%至21.76 美元/盎司。本周金银比走低至80.85。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加101,574.09 金衡盎司，SLV 白银ETF 持仓减少5,754,693.70 盎司。
本周公布的美国CPI 数据显示，美国10 月CPI 同比回落至7.7%，核心CPI 回落至6.3%，均不及预期与前值，通胀回落令市场预期美联储加息步伐放缓或将进一步兑现、加息拐点或将出现，数据公布后，市场对美联储12 月加息50 个基点的概率大幅上行，而对加息75 个基点的概率迅速走低，同时，多位美联储官员也在数据发布后表示应考虑放缓加息步伐，对美联储加息预期缓和令金价延续此前反弹势头。
但与此同时，多位美联储官员也表达了对物价高企持续及后续通胀仍有上行压力风险的担忧。从10 月通胀数据的分项来看，核心商品通胀有所回落，但核心服务通胀仍在高位，房屋租金仍持续上涨、能源价格再度反弹、劳动力供需依旧失衡等因素仍可能推动CPI 粘性，同时目前通胀绝对数仍在高位。
虽然距离通胀目标仍有距离或将导致美联储后续继续加息，美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，鲍威尔上周也表示或将放缓加息幅度、终端利率水平将高于此前预期，但持续加息及更高的终端利率水平将使衰退风险进一步走强，上周的初请失业金人数高于前值和预期也显示出一定衰退担忧的苗头，对于未来美国衰退的预期依旧较强。中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。
与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，俄联邦委员会国际事务委员会成员采科夫表示俄乌和谈一定会举行，但谈判将异常艰难，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。
整体而言，通胀回落、加息步伐放缓的预期令金价近期持续反弹，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。
基本金属：美联储加息节奏或缓和，能源电力问题扰动铝锌供应本周LME 市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周上涨5.63%、4.60%、4.07%、8.76%、 14.50%。SHFE 市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周上涨5.26%、2.01% 、2.29%、2.95%、13.58%。
铜：宏观利好提振铜价，供需双弱基本面中期仍承压宏观方面，本周内外两方面迎来利好，提振铜价。海外方面，美国10 月CPI 及核心CPI 不及前值与预期，令市场进一步预期美联储加息步伐将放缓，加息预期缓和铜价反弹；国内方面，《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》发布，市场解读疫情防控的限制有所优化与放松，对需求好转预期同样利好铜价反弹。
基本面上，新扩建矿山贡献增量弥补了南美铜矿产量的不及预期，铜矿TC 延续此前上行势头，铜矿维持宽松格局，在大型矿山陆续投产的背景下，全年铜矿将实现同比增长。冶炼端，检修及疫情对精铜产量有所扰动，同时疫情也影响再生铜供应，整体10 月产量略有增长，近期进口有所补充，但现货偏紧的格局延续，库存仍在较低位，而后续随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。消费端，高价及疫情短期仍在干扰消费力度，国内消费好转预期有所提振；海外欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。
整体上，美联储加息步伐放缓及国内需求好转预期令宏观压力有所缓和，短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费，铜价面临下行压力。
铝：海外再突发减产，限电叠加疫情铝供需双弱海外方面，此前欧洲冬季天气异常温暖令天然气需求下降，导致气价回落，但在冬季结束之前，欧洲能源危机仍有隐忧，冬季能源供应压力依旧较大，现有库容能用多久仍是面临考验，在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面或仍将延续，前期海外因高电价减产铝厂未有复产消息，后续海外电力成本过高致使的减产仍是风险点。此外， 本周South32 在发生事故导致Mozal 铝冶炼厂电解槽暂停运行。
国内方面，供应端多次出现预期外减量导致运行产能增长缓慢。四川电解铝的新增及复产产能随着前期限电恢复而小幅增长，运行产能缓慢抬升；云南暂未有进一步扩大减产的消息，但枯水期电力不足的扰动仍在继续，此前因电力不足减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复；河南及山东地区的部分铝厂由于采暖季限产及铝价低迷计划减产，再度缓解短期供应压力。此外，国内低库存、高成本及已有铝厂因亏损减产给予铝价支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。国内消费仍未有大幅改善，疫情对运输的干扰更令消费雪上加霜；海外在衰退压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。
整体上，短期内外供应面临电力、亏损等问题扰动，铝价具备向上弹性，但疫情等因素干扰下需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。
铅：消费旺季渐近尾声而出口有预期，供需格局渐走向过剩本周再生铅厂利润修复，但废电瓶运输受疫情反复的影 响，再生铅厂开工目前较为平稳；原生铅厂也部分受到疫情影响，但整体上，随着检修结束、疫情管制放松以及价格的抬升，未来供应将继续修复。消费端，下游铅蓄电池传统旺季即将过去，高价也部分抑制需求，但近期出口窗口打开令市场对出口消费有所预期。在供增而需减的趋势之下，铅将逐渐呈现小幅过剩格局。
锌：气价回落新星计划复产，中期供需格局有望改善海外方面，近期欧洲气温较为温暖导致气价有所回落，本周Nyrstar 位于荷兰的Budel 工厂表示将于11 月在有限的基础上恢复生产。而随着近期气温回归季节性，在即将到来的冬季，能源仍面临短缺的风险，在此背景下工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。
国内方面，过去的大半年锌供应压力不大，在此背景下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低，来到同比低位。展望未来，云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。虽近期矿原料较为充足，加工费及价格或将刺激冶炼厂增加产量，但从矿端情况来看，锌矿生产如我们预期呈现不及市场此前预期的情况，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端存在或有的减量预期，国内产量短期回升但进口补充有限，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。
需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内需求暂无明显改善，未来存在好转预期。若需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。
锡：宏观预期好转叠加进口窗口关闭，锡价短期好转中期承压国内精炼锡产量继续呈现环比增长的态势，预计未来产量仍保持相对平稳，近期进口窗口关闭叠加宏观情绪转暖提振价格，未来关注限电是否进一步影响云南精锡产量。下游消费整体好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。
小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨2.28%、2.93%。
近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。
本周五氧化二钒价格较上周下跌1.62%至12.15 万元/吨，钒铁价较上周下跌1.46%至13.50 万元/吨，钒电池指数本周上涨0.39%报收1555.91 点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合 中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突继续恶化；3）国内疫情影响消费超预期；4）海外能源问题再度严峻。
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